–ѕа°±б>ю€ ≤≥ю€€€∞±€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€№•h_аekэ_^kъ6Ъ6ЪЪ7Ъ7Ъ7Ъ7Ъ7T;T;T;T;T;T;"v;|T;I]oт;т;т;т;т;,=,=,=@[B[B[B[AГ[‘W\‘+]Є]X^OI]Ъ7 >ВЗт;:,= > >I]0[Ъ7Ъ7т;т;0[0[0[ >fЪ7т;Ъ7т;@[†Б.В@0јЃ7^ 9HЪ7Ъ7Ъ7Ъ7,=Ю@[0[0[ќ√Ћј¬Ћ≈Ќ»≈ ¬ведение √лава I  редит и валютные операции банков 1.1 ѕон€тие и виды валютных операций 1.2 Ёкспортно-импортные банки 1.3 ћеханизм валютных операций - ќперации Ђ—ѕќ“ї - —рочные сделки - —делки с опционом - ќперации Ђ—¬ќѕї - јрбитражные сделки √лава II –асчеты при проведении валютных операций (практическое изложение материала) 2.1 –асчеты при косвенной и пр€мой котировках 2.2 –асчеты при операци€х кросс-курса 2.3 –асчеты при срочных операци€х √лава III ћеждународные валютные операции в –  —осто€ние валютного рынка в – . ѕроблемы валютного рынка в – . ѕерспективы развити€ валютных отношений в –  «аключение Ћитература ¬ведение ¬ последние годы в нашей республике сложилась нова€ экономическа€ ситуаци€, характеризующа€с€ р€дом отличительных черт, к которым относитс€, в первую очередь, рост численности негосударственных экономических структур. ѕриватизаци€, прин€тие новых законодательных актов о статусе предпри€ти€, о собственности, о валютном регулировании и другие позвол€ют постепенно перейти к качественному и новому этапу развити€ банковской системы. ѕроисход€т изменени€ и в законодательстве о банках, в том числе в направлении расширени€ международной де€тельности коммерческих банков. ѕри осуществлении международных сделок встает вопрос о валютных операци€х как форме банковского участи€ в них. ћногие коммерческие банки, получив лицензию на проведение валютных операций, столкнулись с трудност€ми по их проведению. ¬ этой св€зи возникает необходимость изучени€ и использовани€ опыта работы иностранных банков на валютных рынках и механизма проведени€ валютных операций на нем. –асшир€ющиес€ международные св€зи, возрастающа€ интернационализаци€ хоз€йственной жизни вызывает объективную необходимость изучени€ обмена одних национальных денежных единиц на другие. –еализаци€ этой необходимости происходит через особый валютный рынок, где под вли€нием спроса и предложени€ стихийно формируетс€ валютный курс, а валютные операции станов€тс€ подчас одними из основных операци€ми коммерческих банков. »сторически в международном обороте различались два основных способа платежа: трассирование и ремитирование. ѕри трассировании кредитор выписывает тратту на должника в его валюте (например, кредитор в Ќью-…орке предъ€вл€ет должнику в Ћондоне требование об уплате долга в фунтах стерлингов) и продает ее на своем валютном рынке по банковскому курсу покупател€. ѕри трассировании кредитор Ц активное лицо : он продает вексель в валюте должника на своем валютном рынке. ѕри ремитировании должник Ц активное лицо: он покупает валюту кредитора на своем валютном рынке по курсу продавца. ѕримен€вшиес€ в международном обороте до первой мировой войны и в меньшей мере в межвоенный период разнообразные способы платежа, основанные на ремитировании и трассировании и обслуживавшие валютные операции, постепенно изжили как самосто€тельный способ расчетов. ѕосле второй мировой войны получили широкое развитие различные виды валютных операций. ¬ период распространени€ валютных ограничений до конца 50-х годов в промышленно развитых странах преобладали валютные сделки с немедленной поставкой валют (У—ѕќ“Ф) и срочные (форвардные) сделки, причем последние зачастую были объектом валютного регулировани€. Ћиберализаци€ валютного законодательства на рубеже 50-х и 60-х годов привела к развитию операций У—¬ќѕФ вместо ранее практиковавшегос€ обмена депозитами в различных валютах. ƒальнейшее развитие срочных валютных сделок было св€занно с либерализацией движени€ капиталов, вызвавших потребность в хеджировании (страховании рисков) дополнительно к традиционным операци€м по покрытию рисков по торговым операци€м. ”силившийс€ контроль со стороны наблюдательных органов за состо€нием банковских балансов также способствовал замене ранее практиковавшихс€ валютных операций по страхованию рисков, отражавших в балансах, срочными валютными сделками и операци€ми У—¬ќѕФ, так как они учитываютс€ на внебалансовых счетах. — 70-х годов развиваютс€ фьючерсные сделки на р€де бирж, хот€ они не €вл€ютс€ стандартной операцией межбанковского рынка, и опционные валютные сделки Ц нова€ форма спекул€тивных сделок и хеджировани€ от валютных рисков, особенно когда товарна€ сделка, создающа€ риск, возможна, но не обеспечена (например, при участии в торгах). Ѕанки стали совершать валютные сделки в сочетании с операци€ми по Усвопу У процентных ставок. Ќаличные валютные операции осуществл€ет большинство банков; срочные операции и У—¬ќѕ У-сделки Ц в основном более крупные банки; регул€рные опционные операции Ц крупнейшие банки. »зучение, попытки научного подхода к рассмотрению вышеназванных €влений и составл€ет содержание данной работы. ÷елью нашего исследовани€ €вл€етс€ изучение механизма валютного регулировани€, рассмотрение наиболее важных и ключевых пон€тий данного вопроса, а также исследование расчетов при проведении валютных операций. јктуальность данной темы тесно переплетаетс€ с процессами, происход€щими в структуре экономики республики. ¬озникающие вопросы, касающиес€ валютного регулировани€ и обмена опыта с зарубежными банками, вызывают необходимость системного подхода к проблеме. –еализаци€ этой необходимости предстани частично в нашем исследовании. –езультаты работы, в частности, рассмотренные нами виды валютных операций, а также механизм их проведени€ и расчеты, св€занные с ними, €вл€ютс€ реализацией целей, поставленных нами при исследовании. √лава I  редит и валютные операции 1.1 ѕон€ти€ и виды валютных операций ¬ступление  азахстана в рынок в значительной мере св€зано с реализацией потенциала кредитных отношений. ѕоэтому одним из об€зательных условий формировани€ рынка €вл€етс€ коренна€ перестройка денежного обращени€ и кредита.  редит в услови€х рынка представл€ет собой форму движени€ ссудного капитала, т.е. денежного капитала, предоставл€емого в ссуду.  редит обеспечивает трансформацию денежного капитала в ссудный и выражает отношени€ между кредиторами и заемщиками. ѕри его помощи свободные деньги и доходы предпри€тий, личного сектора и государства аккумулируютс€, превращаютс€ в ссудный капитал, который передаетс€ за плату во временное пользование.  апитал фактически, в виде средств производства, не может переливатьс€ из одних отраслей в другие. Ётот процесс осуществл€етс€ в форме движени€ денежного капитала. ѕоэтому кредит в рыночной экономике необходим прежде всего как эластичный механизм перелива капитала из одних отраслей в другие и уравнивание нормы прибыли.  редит разрешает противоречие между необходимостью свободного перехода капитала. ќн позвол€ет также преодолеть ограниченность индивидуального капитала. ¬ то же врем€ кредит- крайне необходима€ мера дл€ поддержани€ непрерывности кругооборота валютного регулировани€. ¬алютные операции невозможно воплотить в банковской системе без исключительной роли кредита. ќн ускор€ет процесс капитализации прибыли, а это, в свою очередь, способствует повышению эффективности общественного воспроизводства в целом. ѕри проведении валютных операций банки несут различные риски. ¬ первую очередь эти риски св€заны с возможным наличием непокрытых сделок в отдельных валютах - длинных или коротких позиций. ѕри срочных сделках возникает риск невыполнени€ контракта, например в св€зи с банкротством контрагента.  роме того, в зависимости от различного времени начала и завершени€ расчетов в отдельных валютах по р€ду валютных сделок банки, совершив перевод проданной валюты, лишь на следующий день узнают, был ли сделан встречный платеж купленной ими валюты. Ёто имеет место вследствие разницы во времени, например при продаже банком €понских иен против валют «ападной ≈вропы и —Ўј, а также западноевропейских валют против доллара —Ўј. ¬ цел€х ограничени€ риска не перевода валюты банки устанавливают лимиты валютных сделок с другими банками, исход€ из размера их капитала и резервов, репутации и других критериев. ѕо мере получени€ платежей по ранее заключенным сделкам лимиты высвобождаютс€. Ћимиты по срочным валютным сделкам обычно бывают ниже, чем по операци€м с немедленной поставкой, поскольку риск неплатежа по сделке повышаетс€ в зависимости от длительности периода от ее заключени€ до исполнени€, т. е. получени€ валюты. ¬алютные операции €вл€ютс€ объектом государственного и банковского наблюдени€ и контрол€. ¬ странах с частично конвертируемой валютой и ограничени€ми по финансовым операци€м размер валютной позиции банков относительно национальной валюты служит одним из объектов валютного контрол€. ¬ периоды значительной валютной нестабильности эти лимиты могут сокращатьс€: также могут устанавливатьс€ лимиты и дл€ срочных операций - по суммам и по срокам. ќднако и при введении в западно - европейских странах полной конвертируемости валюты надзор за валютными операци€ми банков сохран€етс€. Ѕолее того, с 80-х годов отмечаетс€ усиление этого контрол€ дл€ предотвращени€ концентрации у банков валютных рисков в балансах и внебалансовых стать€х. Ќеобходимость этого была продемонстрирована затруднени€ми и банкротством в 70-е годы р€да крупных банков из-за потерь в валютных операци€х. ќбщей тенденцией регулировани€ €вл€етс€ все больша€ ув€зка валютных рисков с размером собственных средств банков. ѕрежде, чем приступить к рассмотрению валютных операций банка, необходимо осветить некоторые теоретические аспекты исследовани€. ѕод валютой понимаютс€ денежные знаки иностранных государств, а также кредитные и платежные документы, выраженные в иностранных денежных единицах и примен€емые в международных расчетах. ¬ нашей работе под иностранной валютой будут пониматьс€ средства в денежных единицах иностранных государств и международных расчетных единицах, наход€щиес€ на счетах и во вкладах. ќперации с иностранной валютой совершаютс€ согласно «акону Ђќ валютном регулированииї, указам ѕрезидента, а также нормативным документам Ќацбанка и ћинистерства финансов  азахстана. ¬ажнейшими пон€ти€ми системы валютного регулировани€ €вл€ютс€ пон€ти€ Ђрезидентї и Ђнерезидентї; определ€ющие субъектов, осуществл€ющих операции с местной (национальной) и иностранной валютой. ѕон€тие Ђрезидентї включает в себ€ следующие категории граждан и организаций: казахстанские и иностранные граждане и лица без гражданства, имеющие посто€нное местожительство в  азахстане, в том числе временно наход€щиес€ за границей; юридические лица, наход€щиес€ на территории  азахстана и зарегистрированные в  азахстане; казахстанские дипломатические, торговые и иные официальные представительства за границей, пользующиес€ иммунитетом и дипломатическими привилеги€ми, а также иные представительства казахстанских предпри€тий и организаций за границей, не осуществл€ющие хоз€йственную или другую коммерческую де€тельность.   Ђнерезидентамї относ€тс€: иностранные и казахстанские граждане и лица без гражданства, имеющие посто€нное местожительство за границей, в том числе временно наход€щиес€ на территории  азахстана; наход€щиес€ за границей юридические лица, созданные и действующие в соответствии с законодательством иностранного государства, в том числе с участием казахстанских предпри€тий и организаций; наход€щиес€ на территории  азахстана иностранные дипломатические и иные официальные представительства, международные организации (и их филиалы), пользующиес€ и дипломатическими привилеги€ми, а также представительства иных организаций и фирм, не ведущие хоз€йственную или другую коммерческую де€тельность. Ѕанковские операции могут осуществл€тьс€ уполномоченными банками, то есть коммерческими банками, получившими лицензии Ќацбанка  азахстана на проведение операций в иностранной валюте, включа€ банки с участием иностранного капитала и банки, капитал которых полностью принадлежит иностранным участникам. »ностранна€ валюта, полученна€ резидентами в результате внешнеэкономической де€тельности, подлежит об€зательному зачислению на счета резидентов в уполномоченных банках. ѕеревод иностранной валюты на счета в уполномоченных банках должен быть осуществлен в течение 30 дней с даты проведени€ платежа в любой форме в пользу резидента банком плательщика (нерезидента) или банком, уполномоченным последним на осуществление платежа по сделке. “акова законодательно-юридическа€ сторона заключени€ валютных операций. —уществуют также ключевые пон€ти€ валютных операций и валютного регулировани€, без рассмотрени€ которых нельз€ правильно определить дл€ себ€ значение тех или иных моментов сделок. ќдним из таких пон€тий €вл€етс€ Ђвалютный рынокї. ¬алютный рынок в узком смысле слова- особый конституционный механизм, опосредующий отношени€ по поводу купли и продажи иностранной валюты, где большинство сделок заключаетс€ между банками (а также при участии брокеров и других финансовых институтов). ¬алютный рынок в широком смысле слова- это отношени€ не только между банками и их клиентами, но и между его субъектами (т.е., в основном между банками). √лавна€ характерна€ черта валютного рынка заключаетс€ в том, что на нем денежные единицы противосто€т друг другу только в виде записей по корреспондентским счетам. ¬алютный рынок представл€ет в основном межбанковский рынок, поскольку именно в ходе межбанковских операций формируетс€ курс валюты, операции провод€тс€ при помощи различных средств св€зи и коммуникаций. –оль валютного рынка определ€етс€ в экономике его функци€ми: обслуживание международного оборота товаров и услуг, капиталов; формирование валютного курса под вли€нием спроса и предложени€; механизм защиты от валютных рисков и приложени€ спекул€тивных капиталов; инструменты государства дл€ целей денежно-кредитной и экономической политики. ѕри обсуждении валютных операций исходными моментами €вл€ютс€ пон€ти€ Ђкотировка валютыї, и Ђвалютна€ позици€ї.  отировка валюты- определение ее курса. ѕолна€ котировка включает курс покупател€ и продавца, в соответствии с которым банк купит или продаст иностранную валюту на национальную. –азница между курсами продавца и покупател€- маржа. ћаржа €вл€етс€ дл€ банка источником дохода, за счет которого он покрывает расходы по осуществлению сделки и служит дл€ страховани€ валютного риска. —уществует два вида котировки: пр€ма€ и косвенна€. Ѕольшинство стран пользуетс€ пр€мой, при которой стоимость единицы иностранной валюты выражаетс€ в национальной денежной единице. ѕри косвенной - за единицу прин€та национальна€ денежна€ единица, курс которой выражаетс€ в определенном количестве иностранной валюты. ¬ главе III нами будут рассмотрены примеры расчетов пр€мой и косвенной котировок валют. ѕроцедура котировки, состо€ща€ в определении и регистрации межбанковского курса путем последовательного сопоставлени€ спроса и предложени€ по каждой валюте, называетс€ Ђфискингї. Ќа их основе устанавливаютс€ курсы продавца и покупател€ в официальных бюллетен€х.  отировка валют дл€ торгово-промышленной клиентуры, котора€ интересуетс€ котировкой иностранной валюты по отношению к национальной, базируетс€ на кросс-курсе- соотношении между двум€ валютами, которое вытекает по отношению к третьей валюте.(обычно доллару —Ўј).*  ѕримеры расчетов кросс- курса смотрите в главе III ¬ процессе совершени€ сделок с валютой банк получает одну валюту на другую. —оотношение требований и об€зательств банка в иностранной валюте определ€ет его валютную позицию. ≈сли требование и об€зательства совпадают, валютна€ позици€ считаетс€ закрытой. ѕри несовпадении- открытой. ќткрыта€ может двух видов: коротка€ и длинна€. ѕозици€, при которой об€зательства по проданной валюте превышают требовани€, называетс€ короткой, а если требовани€ превышают об€зательства- длинной. “аковы основные пон€ти€ валютных операций, которые, в свою очередь, порой чреваты рисками. Ѕанки стрем€тс€ ликвидировать валютный риск. —уществуют два способа- технический и административный. ƒл€ страховани€ от валютного риска первым методом банк получает валюту на услови€х наличной сделки и одновременно продает ее на срок. ѕри втором, административном способе, ввод€тс€ лимиты на открытую валютную позицию. ѕри установлении лимитов на открытую валютную позицию в течение дн€ учитываютс€ среднедневные колебани€ курса валют за последние несколько мес€цев. »сход€ из этого, определ€ютс€ сумма дневного лимита открытой позиции, ограничени€ возможных убытков и прибыли. ¬алютный отдел банка осуществл€ет посто€нный контроль за позици€ми в различных валютах путем введени€ всех совершаемых валютных операций в Ё¬ћ. ¬алютные операции банка подраздел€ют на 5 категорий. –ассмотрим каждую из них. ќпераци€ Ђ—ѕќ“ї ќперации сделок происход€т в виде наличных денежных средств. ѕричем, считаетс€, что операции Ђ—ѕќ“ї- €вл€ютс€ наиболее привлекательными дл€ клиентов банка, они составл€ют примерно 90% всех валютных сделок. —рочные сделки Ёто валютные операции имеют также и межбанковское применение. ћежбанковские срочные сделки получили название Ђфорвардныхї. —делки с Ђопциономї. —реди срочных сделок с иностранной валютой выдел€ют сделки с Ђаутрайтомї- с условием поставки валюты на определенную дату, и сделки с Ђопциономї- с условием нефиксированной даты поставки. ќперации Ђ—¬ќѕї —делки Ђ—¬ќѕї представл€ют собой валютные операции, сочетающие куплю или продажу валюты на услови€х наличной сделки по курсу Ђфорвардї. јрбитражные сделки ќни совершаютс€ с товарами, ценными бумагами, валютами. »так, нами вкратце были рассмотрены основные пон€ти€ валютных операций, а также виды валютных сделок. ƒалее речь пойдет об экспортно-импортных банках, так как клиенты банка имеют возможность проводить валютные сделки двустороннего характера. 1.2 Ёкспортно- импортные банки ¬нешнеэкономическа€ де€тельность кредитных организаций св€зана с осуществлением ими банковских операций и других разрешенных действующим законодательством сделок при экспорте-импорте товаров и услуг, их реализации за иностранную валюту на территории – ; проведение неторговых операций. ƒействующие коммерческие банки, ставшие уполномоченными по проведению валютных операций, имеют следующие виды валютных лицензий: внутреннюю, расширенную, генеральную. ¬нутренн€€ лицензи€ дает право на совершение ограниченного круга операций: открытие и ведение валютных счетов клиентов, проведение экспортно- импортных расчетов и неторговых операций, покупка- продажа наличной и безналичной валюты на внутреннем валютном рынке, установление корреспондентских отношений с казахстанскими банками, имеющими генеральную лицензию, и зарубежными банками, принадлежащими  азахстану. –асширенна€ лицензи€ предоставл€ет право на валютное кредитование и установление пр€мых корреспондентских отношений с шестью иностранными банками. √енеральна€ лицензи€ дает право на проведение всех видов валютных операций на внутреннем и внешних финансовых рынках. ¬алютный контроль за проведением юридическими лицами -резидентами экспортно- импортных операций осуществл€етс€ совместно ЌЅ–  и √осударственным таможенным комитетом –  как органами валютного контрол€ на основании «акона –  Ђќ валютном регулировании и валютном контролеї. ќсновные цели валютного контрол€- обеспечение полного и своевременного поступлени€ экспортной валютной выручки в –  на счета экспортеров- резидентов в уполномоченных банках и соответстви€ суммы переводимых в оплату за импортируемые товары средств в иностранной валюте стоимости фактически ввезенные на территорию – - товаров. Ёкспортеры-резиденты об€заны обеспечить зачисление валютной выручки от экспорта товаров на свои валютные счета в уполномоченных банках  азахстана, указанные в контракте. «ачисление выручки от экспорта товаров на иной счет допускаетс€ только при наличии у экспортера разрешени€ ЌЅ– . ѕо каждому заключенному экспортером контракту оформл€етс€ один паспорт сделки (ѕ—), подписываетс€ одним уполномоченным банком, на транзитный валютный счет, в котором в последующем должна поступить вс€ валютна€ выручка от экспорта товаров по данному контракту. ѕ— оформл€етс€ в двух экземпл€рах. Ѕанк рассматривает представленные ему документы и подписывает представленные экспортером экземпл€ры ѕ—. — подписанием ѕ— банк принимает данный контракт на расчетное обслуживание и выражает согласие на выполнение функции по контролю за поступлением валютной выручки от экспорта товаров по этому контракту. ¬ажной сферой внешнеэкономических отношений €вл€ютс€ кредитно-расчетные отношени€, св€занные с движением из одной страны в другую, денежными расчетами за товары и услуги, а также с нетоварными операци€ми. ќперации с иностранной валютой могут осуществл€ть не все коммерческие банки, а только те, кто получил на это разрешение от Ќационального банка  азахстана. –азрешение коммерческим банкам выдаетс€ ЌЅ в виде лицензии. ƒл€ осуществлени€ внешнеэкономических расчетов в уполномоченных банках резидентам и нерезидентам открываютс€ счета в иностранной валюте. ёридическим лицам- нерезидентам открываетс€ счет в тенге. ¬ распор€жении банка об открытии валютного счета как по зачислению, так и описанию средств оговариваетс€ режим работы счета, т.е. права владельца. «а ведение валютного счета банк может взимать комиссионные вознаграждени€. “арифы на них устанавливаютс€ банком. “акже при осуществлении об€зательной продажи предпри€ти€ могут продать иностранную валюту через уполномоченные банки на внутреннем валютном рынке. ќперации с иностранной валютой на внутреннем валютном рынке  азахстана осуществл€ютс€ через уполномоченные банки. ”полномоченные банки имеют право покупать и продавать иностранную валюту: - от своего имени по поручению предпри€ти€ и коммерческих банков; - от своего имени и за свой счет. ¬ последнем случае банк должен соблюдать лимиты открытой валютной позиции. ”полномоченные банки имеют право покупать, продавать наличную иностранную валюту на внутреннем валютном рынке дл€ осуществлени€ валютных операций с физическими лицами. –езиденты –  имеют право покупать иностранную валюту за рубли через уполномоченные банки на внутреннем валютном рынке дл€ осуществлени€ текущих валютных операций и дл€ погашени€ кредита, полученного в иностранной валюте. ѕо поручению предпри€тий уполномоченные банки могут осуществл€ть валютные операции, св€занные с движением капитала. ƒл€ этого им необходимо разрешение ЌЅ. √лава II. ћеханизм валютных операций. 2.1 ќперации Ђ—ѕќ“ї ѕрежде, чем рассмотреть весь механизм валютных операций, необходимо отметить его пор€док, т.е. пор€док открыти€ валютных счетов и состав нерезидентов в валюте – . ƒл€ открыти€ валютного счета клиент должен представить в коммерческий банк: за€вление на открытие текущего балансового валютного счета по установленной форме; за€вление на открытие транзитного валютного счета; нотариально заверенную копию устава или положени€ о де€тельности предпри€ти€; учредительный договор; нотариально заверенную карточку с образцами подписей и оттиском печати предпри€ти€; решение о создании или реорганизации предпри€ти€; справки из налоговой инспекции, пенсионного фонда, органов статистики, о регистрации предпри€ти€; документы об избрании (назначении) руководител€, главного бухгалтера предпри€ти€. “орговл€ валютой при данных операци€х Ђ—ѕќ“ї происходит в виде наличных или срочных операций. Ќаличные валютные операции осуществл€ют в основном на услови€х Ђ—ѕќ“ї, что подразумевает расчет на второй рабочий день после заключени€ сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключени€. Ёто позвол€ет перевести средства в любую страну и завершить оформление сделки. Ѕазой дл€ проведени€ Ђ—ѕќ“ї служат корреспондентские отношени€ между банками. Ёти операции наиболее распространены и составл€ют до 90% объема валютных сделок. »х сущность заключаетс€ в купле-продаже валюты на услови€х ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дн€ заключени€ сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключени€. ѕри этом считаютс€ рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т. е. если следующий день за датой сделки €вл€етс€ нерабочим дл€ одной валюты, срок поставки валют увеличиваетс€ на 1 день, но если последующий день нерабочий дл€ другой валюты, то срок поставки увеличиваетс€ еще на 1 день. ƒл€ сделок, заключенных в четверг, нормальный срок поставки - понедельник, в п€тницу-вторник (суббота и воскресенье - нерабочие дни). ѕо сделкам "—ѕќ“" поставка валюты осуществл€етс€ на счета, указанные банками - получател€ми. ƒвухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовалс€ объективными трудност€ми осуществить его в более короткий срок. ¬алютные операции с немедленной поставкой €вл€ютс€ самым мобильным элементом валютной позиции и заключают в себе определенный риск. — помощью операции "—ѕќ“" банки обеспечивают потребности своих клиентов в иностранной валюте, перелив капиталов, в том числе "гор€чих" денег, из одной валюты в другую, осуществл€ют арбитражные и спекул€тивные операции.  ак уже говорилось выше валютные операции Ђ—ѕќ“ї составл€ют примерно 90( всех валютных сделок. √лавными цел€ми их проведени€ €вл€ютс€: - обеспечение потребностей клиентов банка в иностранной валюте; - перелив средств из одной валюты в другую; - проведение спекул€тивных операций. Ѕанки используют операций Ђ—ѕќ“ї дл€ поддержани€ минимально необходимых рабочих остатков в иностранных банках на счетах Ђнострої в цел€х уменьшени€ излишков в одной валюте и покрыти€ потребности в другой валюте. — помощью этого банка регулируют свою валютную позицию в цел€х избежани€ образовани€ непокрытых остатках на счетах. Ќесмотр€ на короткий срок поставки иностранной валюты, контрагенты несут валютный риск и по этой сделке, так как в услови€х Ђплавающихї валютных курсов курс может изменитьс€ и за два рабочих дн€. ѕроведение валютных сделок требует определенной подготовки. “ехника их совершени€ состоит из нескольких этапов. Ќа подготовительной стадии проводитс€ анализ состо€ни€ валютных рынков, вы€вл€ютс€ тенденции движени€ курсов различных валют, изучаютс€ причины их изменени€. Ќа основе этой информации дилеры, принима€ во внимание имеющуюс€ у них валютную позицию, с помощью компьютерной техники определ€ют средний курс национальной валюты по отношению к иностранной валюте. ѕроведенный анализ дает возможность выработать направление валютных операций, то есть обеспечить длинную или короткую позицию в конкретной валюте, с которой они провод€т сделки. —ледует отметить, что в крупных банках анализом положени€ валют на рынках занимаютс€ специальные группы экономистов- аналитиков, а дилеры опира€сь на их информацию, самосто€тельно выбирают направлени€ проведени€ валютных операций. ¬ менее крупных банках функции аналитиков выполн€ют сами дилеры; они же непосредственно осуществл€ют валютные операции: с помощью средств св€зи (телефон, телекс) ведут переговоры о купле- продаже валют и заключают сделки. ѕроцедура заключени€ сделки включает: выбор обмениваемых валют; фиксацию курсов; установление суммы сделки; валютирование перечисленных средств; указание адреса доставки валюты. Ќа заключительном этапе осуществл€етс€ проведение сделки по счетам и документальное ее подтверждение. 2.2 —рочные сделки —рочными операци€ми называютс€ валютные сделки по которым производитс€ более чем через два рабочих дн€ после их заключени€: страхование от изменени€ валют; извлечение спекул€тивной прибыли. ћежбанковские срочные сделки получили название Ђфорвардї. ¬ момент заключени€ сделки фиксируетс€ срок, курс и сумма, но до наступлени€ срока (обычно 1-6 мес€цев) никакие суммы по счетам не провод€тс€.   особенност€м срочных счетов относ€тс€: существование интервала во времени между моментом заключени€ и исполнени€ сделки; курс валюты определ€етс€ в момент заключени€ сделки. ¬ биржевых котировочных бюллетен€х публикуетс€ курс дл€ сделок Ђ—ѕќ“ї и премии или скидки дл€ определени€ курса по сделкам Ђфорвардї на разные сроки, как правило, 1,3 или 6 мес€цев. ≈сли валюта по сделке Ђфорвардї котируетс€ дороже, чем при немедленной поставке на услови€х Ђ—ѕќ“ї, то она котируетс€ с премией. —кидки или дисконт означает обратное. —рочный курс, в котором учтена преми€ или скидка, именуетс€ курсом Ђаутрайтї. ѕри ѕремии валюта на срок дороже, чем наличный курс, при скидке- дешевле. »ме€ значение премии и дисконта, вычисл€етс€ курс Ђаутрайтї. —ледует отметить, что на практике возникают ситуации, когда Ђфорвардныеї сделки заключаютс€ с датой поставки, отличной от стандартных сроков (1,2,3,6,12 мес€цев). “огда курс Ђаутрайтї рассчитываетс€ по следующей схеме. –азница курсов между ближайшими стандартными периодами делитс€ на число дней между ними, и полученный результат умножаетс€ на количество дней, лежащих между датой поставки и следующим за ней ближайшим стандартным периодом. ѕолученное число вычитаетс€ из значени€ курса последующего периода. —рочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваютс€ о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключени€ сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключени€. »з этого определени€ вытекают две особенности срочных валютных операций. —уществует интервал во времени между моментом заключени€ и исполнени€ сделки. ¬ современных услови€х срок исполнени€ сделки, т. е. поставки валюты, определ€етс€ как конец периода от даты заключени€ сделки (срок 1-2 недели, 1,2,3,6,12 мес€цев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.  урс валют по срочной валютной операции фиксируетс€ в момент заключени€ сделки, хот€ она исполн€етс€ через определенный срок. —рочные сделки с иностранной валютой совершаютс€ в следующих цел€х: конверси€ (обмен) валюты в коммерческих цел€х, заблаговременна€ продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты дл€ предсто€щих платежей, чтобы застраховать валютный риск; страхование портфельных или пр€мых капиталовложений за границей от убытков в св€зи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены; получение спекул€тивной прибыли за счет курсовой разницы. »спользование срочных сделок дл€ покрыти€ валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое распространение в конце 60-х начале 70-х годов в услови€х кризиса Ѕреттонвудской валютной системы и перехода к плавающим валютным курсам. 2.3 —делки с Ђопциономї —реди срочных сделок с иностранной валютой выдел€ют сделки с Ђаутрайтомї- с условием поставки валюты на определенную дату, и сделки с Ђопциономї- с условием нефиксированной даты поставки. ќдна из сторон по опционной сделке имеет право выбирать дл€ себ€ более выгодные услови€ исполнени€ об€зательств. «а это право втора€ сторона получает премию, завис€щую от длительности опциона, от разницы курсов при заключении сделки и оговоренных в данной операции. »х цель- ограничить потери от колебани€ курсов, то есть страхование поступлений и платежей в валюте от валютного риска в зависимости от того, кто из участников и каким образом имеет право на изменение условий сделки, различают опцион покупател€ или сделку с предварительной премией, опцион продавца или сделку с обратной премией, временный опцион. ¬ случае опциона покупател€ или сделки с предварительной премией держатель опциона имеет право получить валюту в определенный день по обусловленному курсу. ѕокупатель сохран€ет за собой право отказатьс€ от приема валюты, уплатив за это продавцу премию в качестве отступного. ѕо опциону продавца или сделке с обратной премией держатель опциона может поставить валюту в обусловленный день по определенному курсу. ѕраво на отказ от сделки принадлежит продавцу, и он платит премию покупателю в качестве отступного. –азновидность сделки с опционом представл€ет собой временной опцион, которому исторически предшествовала стеллажна€ операци€ с целью одновременного проведени€ спекул€тивных сделок в расчете на повышение и понижение курса валюты. “акой опцион, предоставл€емый банком клиенту, €вл€етс€ опционом (в переводе с англ. Option- право или предмет выбора) в отношении периода времени, когда будет осуществлена поставка валюты, и така€ сделка должна быть исполнена до оговоренного срока. ѕо этой операции плательщик премии имеет право потребовать исполнени€ сделки в любой момент времени в период опциона по ранее зафиксированному курсу. “аким образом, участник сделки платит премию за право выбрать наиболее выгодный текущий курс дл€ конверсии валюты, полученной в результате опционной сделки. ¬ данном случае преми€ не играет отступного, поскольку в период срока опциона отказатьс€ от исполнени€ сделки нельз€. ѕри исполнении сделки контрагенты уточн€ют, кто из них выступит в роли продавца и кто в роли покупател€. «атем один из них, уплатив премию другому, либо покупает валюту, либо продает ее. Ёта сделка тем выгоднее дл€ участников, чем больше колебани€ курса валюты. 2.4 ќперации Ђ—¬ќѕї —делки Ђ—¬ќѕї представл€ют собой валютные операции, сочетающие куплю и продажу валюты на услови€х наличной сделки Ђ—ѕќ“ї с одновременной продажей или куплей той же валюты на срок по курсу Ђфорвардї. ќчередность проведени€ этих операций имеет свое название. “ак, сделка, при которой происходит продажа иностранной валюты на услови€х Ђ—ѕќ“ї с одновременной ее покупкой на услови€х Ђфорвардї- репорт. —делки Ђ—¬ќѕї осуществл€ютс€ по договоренности двух банков обычно на срок от одного дн€ до 6 мес€цев. Ёти операции могут производитьс€ между коммерческими банками и между самими центральными банками. ¬ последнем случае они представл€ют собой соглашени€ о взаимном кредитовании в национальных валютах. –азновидностью валютной сделки, сочетающей наличную операции, €вл€ютс€ сделки "—¬ќѕ". ѕодобные сделки известны со времен средневековь€, когда италь€нские банкиры проводили операции с вексел€ми; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. –епорт-сочетание двух взаимно св€занных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. ƒепорт- это сочетание тех же сделок, но в обратном пор€дке: покупка иностранной валюты на услови€х "спот" и продажа на срок этой же валюты. ѕозднее операции "—¬ќѕ" приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Ќедостатком подобной операции €вл€лось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало его коэффициенты и создавало дополнительные риски. ¬алютна€ операци€ "—¬ќѕ" разрешает эти проблемы: учет об€зательств осуществл€етс€ на внебалансовых стать€х, обмен валют совершаетс€ в форме купли- продажи, т. е. единой сделки. "—¬ќѕ" - это валютна€ операци€, сочетающа€ куплю-продажу двух валют на услови€х немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. ѕри этом договариваютс€ о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). ѕо операци€м "—¬ќѕ" налична€ сделка осуществл€етс€ по курсу "—ѕќ“", который в контрсделке (срочный) корректируетс€ с учетом премии или дисконта в зависимости от движени€ валютного курса. ѕри этом клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца и покупател€ по наличной сделке. ќперации "—¬ќѕ" удобны дл€ банков: они не создают открытой позиции (покупка покрываетс€ продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, св€занного с изменением ее курса. ќперации "—¬ќѕ" используютс€ дл€: совершени€ коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на услови€х немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. приобретени€ банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрыти€ конрсделкой) дл€ обеспечени€ международных расчетов, диверсификации валютных авуаров. взаимного межбанковского кредитовани€ в двух валютах. —ущность сделки "—¬ќѕ" между центральными банками заключаетс€ в следующем. ‘едеральный резервный банк Ќью-…орка по договоренности, например, с Ќемецким федеральным банком продает ему долларами —Ўј на услови€х немедленной поставки (записывает доллары на счет этого банка у себ€), а Ќемецкий федеральный банк зачисл€ет эквивалент этой суммы в марках ‘–√ на счет банка Ќью-…орка. “аким образом, —Ўј получают кредит, создают резерв в иностранной валюте, использу€ его дл€ валютной интервенции или валютной диверсификации. ќдновременно ‘едеральный резервный банк Ќью-…орка заключает форвардную сделку с немецким ‘едеральным банком и при наступлении ее срока покупает у центрального банка ‘–√ доллары на марки. —Ўј активно использовали сделки "—¬ќѕ" в цел€х поддержки долларов при падении его курса в 70-х годах. ќперации "—¬ќѕ" совершаютс€ не только с валютами, но и с процентами. —ущность этой сделки с процентами заключаетс€ в том, что одна сторона об€зуетс€ выплатить другой проценты по ставке Ћ»Ѕќ– в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечени€ прибыли в виде разницы между ними. ѕри этом сторона, имеюща€ среднесрочные вложени€ по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), "покупа€" долгосрочную фиксированную ставку, или наоборот. ƒокументаци€ по операци€м "—¬ќѕ" сравнительно стандартизирована, включает услови€ их прекращени€ при неплатежах, технику обмена об€зательствами, а также обычные пункты кредитного соглашени€. ќни дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе официальных. ѕри сравнений операций Ђ—¬ќѕї и сделок с временным опционом необходимо отметить, что сделки с временным опционом осуществл€ют полную защиту от валютных рисков, в то врем€ как операци€ Ђ—¬ќѕї только частично страхует от них. Ёто обусловлено тем, что при проведении операций Ђ—¬ќѕї возникает валютный риск вследствие изменени€ в противоположную сторону дисконта или премии в период между днем заключени€ сделки и днем поставки валюты. ќперации Ђ—¬ќѕї дел€тс€ на несколько видов, хот€ они не имеют ничего общего с классической валютной сделкой Ђ—¬ќѕї (т.е. Ђ—ѕќ“ї + Ђфорвардї). ¬ случае переплетени€ валютных операций с банковскими участниками таких сделок получают немалую выгоду.   примеру, классическа€ операци€ Ђ—¬ќѕї состоит в том, что две стороны соглашаютс€ провести серию платежей друг с другом. ќпераци€ Ђ—¬ќѕї с процентными ставками предполагает соглашение двух сторон о взаимном проведении платежей по процентам на определенную сумму в одной валюте. ќпераци€ Ђ—¬ќѕї с валютой означает соглашение об обмене фиксированных сумм валют. »ногда операции Ђ—¬ќѕї провод€тс€ с золотом. ќни имеют цель сохранить право собственности на него и одновременно приобрести на срок необходимую иностранную валюту. 2. 5 јрбитражные сделки. јрбитраж- это широкое пон€тие. –азличаютс€ арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. ¬ своем историческом значении валютный арбитраж Ц валютна€ операци€, сочетающа€ покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в цел€х получени€ прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж). ќсновной принцип валютного арбитража Ц купить валюту дешевле и продать ее дороже. –азличают простой валютный арбитраж, и сложный (с трем€ и более валютами); на услови€х наличных и срочных сделок. ѕо мере развити€ денежно- кредитной и мировой валютной системы формы валютного арбитража мен€лись. ѕри золотом стандарте практиковалс€ валютный арбитраж, основанный на разнице курсов: векселей, золота, различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рынках (пространственный). ¬ межвоенный период золотой арбитраж утратил свое значение в св€зи с отменой золотого стандарта, а пространственный арбитраж активно использовалс€, т.к. при недостаточно быстрой и надежной св€зи между валютными рынками сохранилась разница в динамике курсов валют. ѕри пространственном валютном арбитраже (в отличие от временного) создаетс€ закрыта€ валютна€ позици€: поскольку покупка и продажа валюты на разных рынках осуществл€етс€ одновременно, то валютный риск не возникает. ¬ современных услови€х с развитием электронных средств св€зи и информации, расширением объема валютных сделок курсовые различи€ на отдельных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу. ¬ зависимости от цели различаетс€ спекул€тивный и конверсионный валютный арбитраж. —пекул€тивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в св€зи с их колебани€ми. ѕри этом исходна€ и конечна€ валюты совпадают, т.е. сделка осуществл€етс€ по схеме: марка ‘–√ Ц доллар —Ўј; доллар Ц марка.  онверсионный арбитраж, прежде всего, преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. ‘актически это использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. ≈го возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекул€тивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами покупател€ и продавца, но и дать прибыль. ¬ современных услови€х валютные курсы на разных валютных рынках редко отклон€ютс€ на величину, равную или превышающую разницу между курсами продавца и покупател€, что позвол€ет практиковать лишь конверсионный арбитраж в пространстве: банк приобретает необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. —овременные электронные средства информации (–ейтер-монитор, “елерейд) позвол€ют следить за всеми изменени€ми котировок на ведущих валютных рынках. Ќакладные расходы по средствам св€зи относительно сократились и не играют существенной роли в услови€х возросшего минимального объема сделки (от 5 млн. долл. и больше). — 70-х годов в услови€х плавающих валютных курсов наиболее распространен валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении сроков покупки продажи валюты. ѕотребность в нем обусловлена тем, что крупным банкам, совершающим операции в различных валютах и на большие суммы, не всегда целесообразно или даже возможно в единичном пор€дке покрыть их контрсделками. Ѕанкам выгоднее, как говор€т банкиры, Уделать рынокФ, т.е. осуществл€ть валютные операции на базе современных котировок, привлека€ сделки противоположного направлени€ и выигрыва€ при этом на марже между курсами продавца и покупател€. ƒилеры и банки стрем€тс€ осуществл€ть валютные операции, которые создают наиболее благопри€тное, с их точки зрени€, соотношение покупок и продаж отдельных валют. ѕри этом они соответственно мен€ют свои котировки, дела€ их более привлекательными дл€ возможных клиентов, а при необходимости сами обращаютс€ к другим банкам дл€ проведени€ интересующих их операций, в том числе дл€ окончательного регулировани€ собственной валютной позиции. “аким образом, временной арбитраж неминуемо несет в себе элемент спекул€ции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о возможном изменении курса избирает ту или иную политику покрыти€ совершаемых сделок в ближайшее врем€, рассчитыва€ получить прибыль от их проведени€. ≈сли дилер предполагает, что курс доллара в скоре повыситс€, а клиент предлагает ему продать доллары, банк может ограничить сумму продажи либо немедленно покрыть ее конрсделкой, купив доллары, а при значительной нестабильности рынка или неуверенности в динамике курсов Ц отказатьс€ проводить операцию. ≈сли клиент предлагает банку купить доллары, он может заключить сделку на большую сумму, рассчитыва€ впоследствии покрыть ее за счет контрсделки и получить прибыль как на марже между курсами продавца и покупател€, так и на выгодном дл€ него повышении курса доллара. ќтличие валютного арбитража от обычной валютной спекул€ции заключаетс€ в том, что дилер ориентируетс€ на краткосрочный характер операции и пытаетс€ предугадать колебани€ курсов в короткий промежуток между сделками. »ногда на прот€жении дн€ он неоднократно мен€ет свою тактику. ƒл€ этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, посто€нно анализировать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов. Ѕольшое значение дл€ политики дилера имеет местонахождение валютного курса на данный момент по отношени€ к так называемым критическим валютным точкам чартов (графиков) изменени€ валютных курсов. Ёти статистические определенные критические валютные точки представл€ют собой значени€, изменение курсов за пределы которых требует большого давлени€ на рынок. — одной стороны, при преодолении этих критических значений динамика курса вновь вступает в относительно спокойную зону колебаний между критическими точками.  ак правило, дилеры Ц арбитражисты про€вл€ют большую осторожность, когда движение курсов приближаетс€ к критической точке, так как возможно скачкообразное значительное изменение курса (на 100 пункто и более). ќднако при валютной спекул€ции основной интерес представл€ет именно преодоление критических точек. ÷ель валютной спекул€ции Ц длительное поддержание длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте Ц кандидате на обесценение. ѕри этом зачастую осуществл€ютс€ целенаправленные продажи валюты, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать массовый сброс и понижение ее курса или наоборот. ¬ спекул€тивных сделках участвуют банки, фирмы, “Ќ .  рупна€ валютна€ спекул€ци€, направленна€ на понижение или повышение курса валют, нередко включает операции на дес€тки миллиардов долларов на прот€жении нескольких дней. „асто им бессильны противосто€ть валютные интервенции центральных банков, хот€ они могут совершатьс€ на несколько миллиардов долларов в день. ¬алютных спекул€нтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы реальным соотношени€м покупательной способности денег, могут ли валюты удержатьс€ на уровне, который сложитс€ в результате этих сделок. ¬алюта €вл€етс€ дл€ них таким же биржевым товаром, как акции, металлы, сырье. ≈го характеристиками €вл€ютс€ доходность (процентна€ ставка) и перспектива изменени€ цены (курса) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив. ѕоэтому нередко возникает парадоксальное €вление, когда перспективы усилени€ инфл€ции в стране привод€т не к понижению, а к повышению курса ее валюты, поскольку считаетс€, что в борьбе с инфл€цией страна прибегнет к повышению процентных ставок. “акое положение имело место по доллару —Ўј в первой половине 80-х годов, по марке ‘–√ Ц в конце 80-х Ц начале 90-х годов. ¬алютный арбитраж часто св€зан с операци€ми на рынке ссудных капиталов. ¬ладелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т.е. совершить процентный арбитраж, который основан на использовании банками разниц между процентными ставками на разных рынках ссудных капиталов.  онечна€ цель владельца валюты - получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкладыва€ ее непосредственно без обмена на другую валюту. ¬ зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благопри€тных услови€х. ѕроцентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном рынке, где процентные ставки выше. јрбитражные сделки совершаютс€ с товарами, ценными бумагами, валютами. ¬алютный арбитраж осуществл€етс€ с целью извлечени€ прибыли на разнице курсов валют на рынках разных стран ( пространственный арбитраж). Ќеобходимым условием дл€ его проведени€ €вл€етс€ свободна€ обратимость валют. ѕредпосылкой служит несовпадение курсов. ¬ силу того, что продажа и покупка валюты на разных рынках происходит почти одновременно, арбитраж практически не св€зан с валютными рисками. јрбитражна€ операци€ может проводитс€ не только с двум€, но и с несколькими валютами. —равнительно небольшой размер прибыли, как правило, компенсируетс€ большими размерами сумм сделок и быстротой оборачиваемости капитала. –азличают также конверсионный арбитраж, предполагающий покупку валюты самым дешевым образом, использу€ наиболее выгодный рынок. ¬ отличие от пространственного и временного арбитража в конверсионном арбитраже начальна€ и конечна€ валюты не совпадают. «десь учитываетс€ как использование наиболее благопри€тных рынков дл€ его проведени€, так и изменени€ курсов валют во времени. √лавной целью временного арбитража €вл€етс€ использование разницы курсов валют во времени. ќтличие временного арбитража от обычной валютной сделки в том, что при проведении арбитража дилер мен€ет свою тактику на прот€жении одного дн€ и делает ставку в основном на краткосрочный характер операции. ƒругой вид арбитража- процентный- предполагает получение прибыли на разнице в процентных ставках на различных рынках ссудных капиталов. ѕроцентный арбитраж как посто€нно действующий международный механизм сформировалс€ в 50-х годах, с по€влением и развитием рынка евровалют, что объ€снилось свободной конверсией валют на рынке и переводом их с одного рынка на другой. ѕри проведении процентного арбитража необходимо учитывать не только разницу в процентных ставках, но и размер премий, ток как прибыль от разницы в процентных ставках должна покрыть потерю от уплаты премий при совершении операции Ђфорвардї. ¬ современных услови€х валютный арбитраж уступает место процентному. ƒл€ проведени€ валютного арбитража необходимы огромные суммы, вследствие того, что современные средства информации и развитие сети банков выравнивают валютный курс на разных рынках. ќдновременно с этим все еще существует разница в процентных ставках из-за несогласованности национальных политик в области процентных ставок и нестабильности валют, хот€ процессы интеграции на рынке ссудных капиталов усиливаютс€. III √лава –асчеты при проведении валютных операций. 3.1 –асчеты при пр€мой и косвенной котировках. –ассматрива€ примеры расчетов при проведении валютных операций, необходимо прежде всего изучить примеры определени€ курса валюты, то есть курса продавца и покупател€ при пр€мой и косвенной котировке валют. Ќью-…орк на Ћондон (пр€ма€ котировка): 1ф.ст.-1,6427 дол. —Ўј - курс покупател€, 1ф.ст- 1,6437 дол. —Ўј - курс продавца. Ѕанк в Ќью- …орке стремитс€ продать фунты стерлингов, получив при этом больше национальной валюты (1,6437), а покупа€ их, платить меньшее количество ее (1,6427). –ассмотрение рассчетов при проведении валютных сделок прежде всего св€заны с определением котировок. —уществуют 2 вида котировок, как было изложено выше: пр€ма€ и косвенна€. Ќами будут рассмотрены оба вида. ƒл€ определени€ пр€мой котировки, следует знать средневзвешенные обеих валют. ѕри определении косвенной котировки необходима единица иностранной валюты выражающа€с€ в определенном количестве дл€ соотношени€ с представленными видами валют. ƒанные валюты также должны быть средневзвешенными. Ќью-…орк на ‘ранкфурт- на- ћайне (косвенна€ котировка): 1 дол. —Ўј- 1,7973 марки- курс продавца, 1 дол —Ўј - 1,7983 марки- курс покупател€. Ѕанк в Ќью-…орке, продава€ марки ‘–√, желает заплатить за каждый доллар меньше марок (1,7973) и получить их больше при покупке (1,7983). ѕроцедура котировки, состо€ща€ в определении и регистраци€ межбанковского курса путем последовательного сопоставлени€ спроса и предложени€ по каждой валюте, называетс€ Ђфиксингї, как это было отмечено в главе I (1. ќбычно третьей валютой при косвенной котировке €вл€етс€ доллар —Ўј. 3.2 –асчеты при операци€х кросс-курса. ƒаны котировки: доллар —Ўј / марки ‘–√- 1,7973 - 1,7983, доллар —Ўј / швейц. ‘ранк-1,5617 - 1,5627.  лиент желает приобрести у швейцарского банка марки ‘–√. ¬ этой св€зи швейцарский банк должен предварительно купить их у немецкого банка на доллары —Ўј по курсу: 1 дол. —Ўј - 1,7973 марки ƒл€ того, чтобы получить доллары —Ўј, которые швейцарский банк уплатит немецкому, ему необходимо продать швейцарские франки, полученные от клиента, на доллары —Ўј по курсу: 1 доллар —Ўј - 1,5627 швейц.франк —ледовательно, ’ швейц.франк - марке. 1 дол. —Ўј - 1,5627 швейц.фр., 1,7973 марки ‘–√ = 1 дол. —Ўј 1 * 1,5627 ’= = 0,8695 1,7973 1 марка ‘–√ = 0,8695 швейц.франк - курс продавца ¬ случае, если клиент хочет продать марки швейцарскому банку, имеем: ’ швейц.фр. = 1 марке ‘–√, 1,7983 марки = 1 дол. —Ўј, 1 дол. —Ўј = 1,5617 швейц.фр. 1 * 1,5617 ’= = 0,8684 1,7983 1 марка ‘–√ = 0,8684 швейц.фр.- курс покупател€.  лиент в ÷юрихе хочет купить фунты стерлингов на швейцарские франки. ¬алютные курсы: фунт стерлингов / дол. —Ўј - 1,6427 - 1,6457 дол —Ўј / швейц.фр. - 1,5617 - 1,5627. Ўвейцарский банк продает в ÷юрихе швейцарские франки на доллары —Ўј по курсу: 1 дол —Ўј = 1,5627 швейц.фр. и покупает в Ћондоне фунты стерлингов на доллары —Ўј по курсу: 1 ф.ст. = 1,6437 дол —Ўј. ’ швейц.фр. = 1 ф.ст. 1 ф.ст. = 1,6437 дол. —Ўј. 1 дол —Ўј = 1,5627 швейц.фр. ’ = 1,6437 * 1,5627 = 2,5687 1 ф.ст. = 2,5687 шв.фр. - курс продавца. ≈сли клиент хочет продать фунты стерлингов швейцарскому банку, имеем: ’ швейц.фр. = 1 ф.ст. 1 ф.ст. = 1,6427 дол. —Ўј 1 дол —Ўј = 1,5617 швейц.фр. ’ = 1,6427 * 1,5617 = 2,5664. 1 ф.ст. = 2,5664 швейц.фр.- курс покупател€. ƒалее надо рассмотреть примеры валютных позиций к доллару —Ўј: Ќаименование валютыƒлинна€ позици€ оротка€ позици€ урс к доллару —Ўј‘унт стерлингов3.286.400 дол.2.000.0001,643 2марки ‘–√2.781.177 дол.5.000.00.1,797 8швейцарский франк3.392.952 2.171.906 дол.1,562 2французский франк1.312.228 дол.8.000.0006,096 5италь€нска€ лира672.948 дол.900.000.0001337,40японска€ йена244.800.7101.784.652 дол.137,17 »того в долларах —Ўј - 4.096.195 –асчеты при срочных валютных операци€х. —рокфунт стерлингов/ долларƒоллар / гульденƒоллар / лира—ѕќ“1,5060-1,50702,5130-2,51451530,70-1531,701 мес€ц35-3020-125,00-6,502 мес€ца67-6248-4010,50-12,503 мес€ца94-8977-6715,50-18,506 мес€цев168-153188-17330,00-33,0012 мес€цев270-240410-37054,00-64,00ƒанные показывают, что доллар доступен с дисконтом против гульдена, но с премией против лиры. ‘унт стерлингов доступен с дисконтом против доллара. —ледует отметить, что курс продавца всегда выше курса покупател€. ѕри операци€х Ђфорвардї эта разница больше, чем при операци€х Ђ—ѕќ“ї. Ёто достигаетс€ путем установлени€ больших чисел под курсом покупател€ и меньших чисел под курсом продавца в случае дисконта и наоборот в случае премии.  урс Ђ—ѕќ“ї - 2,5130-2,5145 ƒисконт (3 мес€ца) 79 - 67  урс Ђфорвардї 2,5053 2,4078 ѕо курсу Ђ—ѕќ“ї марка равна 0,0015, или 15 пунктам, по Ђфорвардуї - 0,0025 или 25 пунктам. ƒоллар / лира  урс Ђ—ѕќ“ї - 1530,70 - 1531,70 ѕреми€ (3 мес€ца) 15,50 - 18,50 курс Ђфорвардї 1546,20 - 1550,20 ѕо курсу Ђ—ѕќ“ї марка равна 1,00, Ђфорвардї- 4,00 ќпредел€ющим моментом дисконта или премии по форвардному курсу €вл€етс€ разница в процентных ставках. ѕреми€ или дисконт рассчитываетс€ по следующей формуле: (—ѕƒ¬ х  — - —ѕƒј х ѕ ‘) х —– ѕ/ƒ = 100 х 360 где: ѕ - преми€ (признаке Ђ + ї); ƒ - дисконт (признаке Ђ - ї); —ѕƒ¬ - ставка процента в валюте - ¬; ¬ - котирующа€ валюта; —ѕƒј - ставка процента по депозитам в валюте - ј; ј - котирующа€ валюта;  — - курс Ђ—ѕќ“ї; ѕ ‘ - приближенный курс Ђфорвардї, рассчитываемый по формуле: (—ѕƒ¬ - —ѕƒј ) х  ¬ х —–  ѕ ‘ =  100 х 360 где: —– - срок сделки Ђфорвардї Ќеобходимо рассчитать 3 марта дисконт (премию на 25 апрел€: ƒисконт / преми€ за 1 мес€ц 0,0101 ƒисконт / преми€ за 2 мес€ца 0,00203 ƒата поставки по Ђ—ѕќ“ї 3 / III = 7 марта ƒата поставки со сроком 1 мес€ц 32 дн€ = 7 апрел€ ƒата поставки со сроком 2 мес€ца = 9 ма€ 25 апрел€ - 9 ма€ 14 дней  0,0203  0,0045 0,015 = рассчитанный дисконт / преми€ на срок с 3 марта по 25 апрел€, т.е. за 14 дней. Ќеобходимо рассчитать дисконт / премию с 24 марта / дата поставки 28 марта/ на 28 апрел€. ƒисконт за 1 мес€ц (31 день) - 0,0097 ѕреми€ за последний день мес€ца (1 день) - (+ 0,0015) ƒисконт за 30 обычных дней - 0,0112 «а один обычный день дисконт составит - 0,0112  30 = 0,00037 ƒисконт за период с 28 марта по 29 апрел€ равен:  - 0,0097 ( 28 марта - 28 апрел€)  + ( - 0,00037) ( 28 апрел€ - 29 апрел€) - 0,01007 “аким образом, мы рассмотрели наиболее интересные примеры расчетов при проведении валютных операци€х. √лава III. 3.4. —осто€ние валютного рынка в –  Ќесмотр€ на р€д наметившихс€ в последнее врем€ позитивных тенденций, современное состо€ние казахстанской экономики характеризуетс€ дальнейшим сокращением производства и экономической активности. –егулирование необходимой денежной массы в  азахстане происходит в отрыве от формировани€ новых цен, а новый всплеск роста на доллары в целом вызван ожидани€ми нового обесценивани€ тенге, слабым государственным регулированием, медленным расширением рыночного оборота товаров длительного пользовани€, неверием народа в эффективность политики государства. —ильным ударом дл€ экономики €вл€етс€ бегство казахстанцев от своей национальной валюты.  азахстанцы не особенно вер€т в тенге, предпочита€ иметь наличные доллары —Ўј. ƒенежные ресурсы рассредоточены по обширному экономическому пространству страны, по многочисленным держател€м малых средств. ѕо оценкам специалистов на руках у населени€ сейчас находитс€ несколько миллиардов наличных долларов —Ўј, что превышает золотовалютный резерв Ќац.Ѕанка. ”же не первый год стоит проблема, как эти ресурсы сконцентрировать и направить на развитие производственной сферы. ƒолларизаци€ страны в свою очередь означает кредитование  азахстаном более богатых стран и осложн€ет проведение государственной бюджетной и денежной политики, т.к. увеличиваетс€ неподконтрольный правительству элемент денежной массы. ¬ результате в  азахстане наблюдаетс€ устойчива€ тенденци€ платежного баланса страны. Ќынешние маневры правительства и Ќац.банка, заключающиес€ в дальнейшем сжатии денежной массы (уменьшение за 11 мес€цев 1999 года составило 17,4 %, а количество наличных денег в обращении-30%) постепенной девальвации тенге (1998 год-10,9%), повышении ставки, рефинансировани€ (с августа 1998 г. на 6,5%), €вл€етс€ лишь паллиативными, т.к. не решают коренных проблем казахстанской экономики. ¬ласти не учитывают, того, что валютный сегмент, как и финансовый рынок в целом, наход€тс€ в крайне нестабильном положении. ѕравительству необходимо четко сформировать долговременные задачи своей политики валютного регулировани€, предусматривающей дальнейшее уменьшение вли€ни€ государства на экономику, жесткую валютную дисциплину, повышение роли валютных операций банков. ¬ этой св€зи целесообразно, чтобы Ќацбанк ежегодно публиковал установленный целевой коридор по количеству денег. «а счет такого сообщени€ о предполагаемом количестве денег Ќацбанк будет представл€ть субъектам экономики помощь дл€ их ориентации на пут€х развити€. ѕерспективы развити€ валютных отношений в –  ‘инансова€ система  азахстана €вл€етс€ наиболее реформированным сектором экономики, это позволило сохранить относительную стабильность финансового кризиса. Ётому способствовало проведение в предыдущие годы Ќацбанком жесткой денежно-кредитной политики, позволившей укрепить банковскую систему и стабилизировать валютные показатели. ќднако прошедшем году в  азахстане продолжали оказывать негативное вли€ние финансовый кризис в странах мира, особенно в –оссии, а также, значительна€ девальваци€ валют в странах партнерах, что привело к ухудшению состо€ни€ валютного рынка. ѕоэтому в цел€х создани€ благопри€тных условий внешней торговой де€тельности 5 апрел€ 1999 г. был введен режим свободно плавающего курса тенге, как приемлемый в услови€х открытости казахстанской экономики. “орговый баланс по итогам года сложилс€ с профицитом ($344 млн), а дефицит текущего счета, в 1999 г. не превысил 1,1% от ¬¬ѕ ( в 1998 г.- дефицит 5,6%). ¬месте с тем, значительна€ девальваци€ нац.валюты способствовало повышению уровн€ инфл€ции (1999 г.-17,8%). ѕроизошло снижение капитализации банковской системы (в долларовом эквиваленте). ѕо сведени€м Ѕанка ÷ентркредит за 1999 год биржевой курс тенге снизилс€ на 6,4%. ¬ысока€ доходность валютных операций в 199 г. привела к повышению активности банков на биржевом сегменте валютного рынка, а также на ћежбанковском валютном рынке. ¬ первые мес€цы 2000 г. значительных колебаний курса не наблюдалось. — начала года курс тенге снизилс€ всего на 2,7% и 30 марта составил 141,97 тенге за доллар —Ўј.  азахстан одним из первых в —Ќ√ прин€л программу перехода банковской системы на международные стандарты. ¬ насто€щее врем€ в республике функционируют 53 банка 2-го уровн€, из них 22 банка с иностранным участием, включа€ 12 дочерних банков-нерецензентов. ѕродолжаетс€ процесс ликвидации слабых банков и их сли€ние. ¬ 1999 г. в законодательстве была увеличена норма участи€ иностранных банков при валютных операци€х. ѕредполагаетс€ осуществление меропри€тий по созданию нормативной правовой базы дл€ функционировани€ валютного рынка, совершенствование этой системы. ѕоставленные задачи развити€ валютного рынка достаточно сложны, но они все реальны. ј с учетом того, что валютный сектор остаетс€ новатором и двигателем реформ, его устойчивость и стабильность способствует решению многих проблем в  азахстане. «аключение ¬ заключении хочетс€ отметить, выполнение всех банковских операций, св€занных с иностранной валютой, требует особого умени€, и не случайно западные бизнесмены называют валютные операции не наукой, а искусством, которым должен обладать каждый банк, желающий добитьс€ успеха в международном бизнесе. Ёто еще актуальнее предстает на современном рынке  азахстана, поскольку глубинна€ структурна€ перестройка внешнеэкономической де€тельности нашей страны требует соответствующих изменений в работе банков во всем многообразии их внешних и внутренних св€зей. “ак как внешнеэкономическа€ де€тельность банков сейчас на пути своего развити€, то изучение, попытка комплексного анализа оп€та зарубежных банков относительно проведени€ валютного регулировани€ наиболее актуальна€ тема обсуждени€ в банковской работе. –еализаци€ данной проблемы носит многоотраслевой характер и, надеемс€, будет внедр€тьс€ в банковскую практику  азахстана, обход€ на своем пути все негативные стороны, свойственные при проведении валютных операций. –ассмотренные нами такие пон€ти€ валютного регулировани€, как экспорно-испортные банки, валютное кредитование, виды котировок, валютный рынок и типы валютных операций помогут специалистам банковской структуры правильно подойти к проблеме механизма проведени€ валютных операций. ѕримеры приведенные в главе III, показывают наиболее употребл€емые в банковской практике расчеты при проведении валютных операций, таких как срочные сделки, фьючерсные, форвардные, сделки с опционом, операции Ђ—ѕќ“ї и операции Ђ—¬ќѕї, а также арбитражные сделки. “еретическа€ часть работы может быть употребима при разработке методик проведени€ валютных сделок. Ћитература 1. ј.ё.√олубевич. ¬алютные операции в коммерческих банках ћосква: Ёкономика, 1994г. 2. ћ. . Ѕункин. ¬алютный рынок. ћосква: Ёкономика, 1995г. ¬.». „еркесов, ј.ј. ѕлотицына. Ѕанковское дело (справочный материал). ћосква: Ёкономика, 1995 г. 4.ѕод ред. ћ.ё.Ѕабичевой. Ѕанковское дело (справочное пособие) ћосква: ѕросвещение, 1994 Ћаврушина ќ.». Ѕанковское дело. ћосква: Ђ–ос“ќї, 1992 год ѕод ред.проф. јЌ–  √.—. —ейткасымова. ƒеньги, кредит, банки. јлматы: Ёкономика, 1999г. ≈.ƒ. ∆уков. Ѕанки и банковские операции. ћосква: Ёкономика, 1997год ж.ї“ранзитна€ экономикаї. є1-14, 1999г. ж. ЂЁкономика  азахстанаї. є7-8, 1997 г. ё.ј. Ћьвов. ќсновы экономики и организаци€ бизнеса, —-ѕетербург:1992 г. ж. Ђ“ранзитна€ экономикаї. є4, 1994г.  .—.  оновалов. Ѕанки- опора в вашем бизнесе. јлматы: Ёкономика, 1994г. ј. . уликов и другие.  редиты. »нвестиции. ћосква: Ёкономика, 1994г. ≈.Ѕ.Ўиринска€. ќперации коммерческих банков и зарубежный опыт. ћосква: Ёкономика, 1993 г. ѕод ред. ѕроф. ¬.ћ. –одионовой. ‘инансы. ћосква: ‘инансы и статистика, 1993г. ј.—. ћол€ков. ‘инансы предпри€тий. ћосква:‘инансы и статистика, 1999г. ”соскин ¬.ћ. —овременный коммерческий банк: управление и операций. ћосква: ¬изар-‘ерро, 1994г. ћак Ќотон ƒ. Ѕанки на развивающиес€ рынках. “.1-2. ћосква: ‘инансы и статистика, 1994 г. „етыркин ≈.ћ. ћетоды финансовых и коммерческих расчетов. ћосква: ƒело, 1992 год. јнтонов Ќ.√., ѕессель ћ.ј. ƒенежное обращение, кредит и банки. ћосква: ‘инстатинформ, 1995. °§Г.•»A¶•Іn®n©n™0 &F––0 &()&aa0 &Є)ЦъСССС0 &()Vштт0 &X∆°°0 &Ў*„ТТ0 &»Ч°°0 &шЈС С 0 &Єч°°0 &(d€††0 &H*ЖРР0 &(Ч0 &(V– – 0 &(Ф€0 &(€  0 &H*$јј0 &h+§юСС0 &Ў*§ю  0 &H*&рр0 &Є)ф€  0 &®«  0 &Ш(6!!0 &»З110 &Є)ц––0 &иwQQ0 &»ЗPP0 &()Ж000 &(¶000 &()QQ0 &()Ф€рр0 &и11 ЗЛklбзкоВ° R S q r Є Ї ¬ √ l m Щ Ъ   Ќ ѕ HIMOmnЉЊю€@FI≤≥ухPQWXwxЗИСУ£•≠Ѓ #$WX^_szҐ£178юьющчющчющющюхчхччснчхчччччччххчччхчччсчсччччсчсчччсчсчсчсчччющ]a]a a"a UБa ]UБ^8z^$_$€:;Z=[=\=]=^=_=О=С=r?t?сBCѕCёCYDoD+EfЖ¶ЇќеъDiЩњб3UВНШ°{Q¬d ъp#Ашp#Атp#Атp#Атp#Алp#Атp#Атp#Атp#Атp#Атp#Атp#Атp#Атp#Авp#Авp#Атp#Аљp#АЪp#Аљp#Атp#Атp#Аъp#Атp#Атp#Атp#Атp#А" ла 483. $ еюа 483. ––а–аааd   U{÷EБ#$%&'()*+,-./019UzўHа= !ш"ў&(»(~)?*Н*ъp#Аъp#Аъ p#Аъp#Аъ p#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Афp#Афp#Афp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Ан p#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#АSааа&Н*)+Г+≤,ќ,v-5.f/У0П2p4ѓ5Ј6ч677А7ќ7>8с8Ї9O;\=^=Т=r?°BрBџp#Аџp#Аџp#Аєp#Аџp#Аџp#Аџp#Аєp#Аєp#Аєp#Аєp#Аєp#Аџp#Аџp#Аџp#Аџp#Аєp#Аєp#Аєp#Аєp#Ає p#Аєp#АФp#Фєp#Ає p#Аєp#А$ ьеюа 4€8Ј! а 4А$ еюа 4€8nрBсBCѕCёCYDZDoD+E,EHњHЋHЎHеH~JKИKЧLЁMшNPЗPPQRфRїTёp#АЉp#Аёp#АЉp#Аёp#АЉp#АЉp#Аёp#АЉp#АЉp#Аёp#АЉp#Аёp#Аёp#Аёp#АЉp#Аёp#Аёp#АЉp#АЉp#АЉp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#А! а 4А! а 4А!їTNU VLVnVєVaW>XўXЏXџX№XЁXёXYYЉYZ[ZОZ№ZуZG[y[џ[-\л]Ђ`ёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#АЉp#АЉp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#Аёp#АЩ p#А" Sа 4А! а 4А! а 4АЂ`ПaоbwcЈcгcdfйgkxkykzk{k|k}k~kkАkФkl0lRlDmЦmЋmБnoЁp#АЁp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аї p#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#АЩp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#А! а 4А! а 4А" Sа 4АoэoьqEsmtлt/uзu{vґvёp#Аёp#Ајp#АЧ€p#Ф Ч€p#vp#АO€p#ФO€p#ФOp#Ф& hШюа 4€hЈh а 4А( hШюа 4€hЈh 4А! а 4А ґv±w≤w≥wіwµwґwЈwЄwєwЇwїwЉwљwЊwњwЎwъzъ|nЗБИБЙБКБЛБМБНБОБЁp#АЁp#АЁp#АЁp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#Аїp#АЩ p#АЩp#АЩ p#АЩp#АЩp#АЩp#АЩp#АЩp#АЩp#АЩp#АЩp#А! а 4А! а 4А" Да 4АОБ£Б^Д]ЖИЛФЛ9МoМёp#АЉ p#АЮ p#А{p#АZ p#А3€p#Ф3€p#Ф3p#Ф& hШюа 4€hЈh  а 4А" Да 4А 4А! а 4А! а 4АoМЦП¬С*УџФKЦ:ЧёЧяЧаЧбЧвЧгЧдЧеЧжЧзЧиЧйЧкЧлЧШ≥ЩЪЮъ£®nЂ|≠Њ∞ ≤Ыґ'ЇnїЏЉZљ|њ№ЅЊ√њ√щp#Ащ p#Ащp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Анp#Ажp#Ажp#Абp#А№p#Аб p#Абp#Аб p#А÷p#А÷p#Ауp#Ауp#Ауp#Ауp#Ау p#Ау p#Ауp#Ауp#АаааSааа–а&њ√ј√Ѕ√¬√√√ƒ√≈√∆√«√»√“√ь√,ƒыƒьƒэƒ≈%≈O≈w≈∆6« » »C»m»Ш»!…< = > ? @ A B C D E F G H I J K L ъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Афp#Афp#Афp#Афp#Афp#Афp#Афp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Ааа,L M u v Ж ѓ Џ |ЋЦЋDћfћuћРћѓћЌћўћкћтћућ&ЌkЌЖЌ°ЌњЌ”ЌдЌмЌнЌќќ ќuќҐќ…ќѕuѕПѕ•ѕјѕЁѕъѕ#–i––ъp#Афp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Асp#@сp#@сp#@ъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Асp#@сp#@сp#@сp#@сp#@сp#@ъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Ааа+–Щ–ґ–‘–—@—T—d—m—v—Й—К—Ъ—©—≥—ї—Љ—∆—’—я—з—и—ъ—““““/“>“H“P“Q“b“o“{“Г“Д“Т“Ю“≠“ъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Ау:Ау:Ау:Ау:Ау:Аа:Аў:Аў:Аў:Аў:Аа:Аў:Аў:Аў:Аў:Аа:Аў:Аў:Аў:Аў:Аа:Аў:Аў:Аў:Аў:Аа:Аў:Аў:Аў:Аў:Аа:Аў:Аў:Аў:АаЄlї Њ Ф€¶Є №#аа'≠“і“µ“ґ“Ў“ў“Џ“џ“№“Ё“” ”"”3”A”B”G”U”c”s”t”|”В”И”Т”У”Ь”Ґ”®”і”µ”Њ”ƒ”щ:Аж:Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Аїp#Аі:Аі:Аі:Аі:Аж:Аі:Аі:Аі:Аі:Аж:Аі:Аі:Аі:Аі:Аж:Аі:Аі:Аі:Аі:Аж:Аі:Аі:Аа$ еюа 48А3. аЄlї Њ Ф€¶Є №#а ƒ” ”÷”„”б”й”с”э”ю” ‘‘‘%‘&‘є‘Џ’џ’ч’÷8÷У÷Ф÷Х÷£÷∆÷ж÷„:„Ў„ю„ЎЎ<ЎcЎРЎЃЎзЎўўWўщ:Ащ:Аж:Ащ:Ащ:Ащ:Ащ:Аж:Ащ:Ащ:Ащ:Ащ:Аж:Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Аёp#А№p#@аp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Аўp#@ўp#@аp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Ааp#Аўp#@аЄlї Њ Ф€¶Є №#а'Wўjўnў£ў≤ўЋўнўоў*ЏQЏyЏІЏўЏџ#џ-џ7џПџйџкџ№I№p№°№«№ъ№/ЁYЁdЁ ЁЋЁћЁЌЁќЁѕЁ–Ё—Ё“Ё”Ё‘Ё’Ё÷Ё„ЁЎЁўЁэp#@эp#@эp#@эp#@чp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Ачp#Аа,ўЁеЁ ёћё.анбJг†гҐеЬж£з§з—зmиџк0м$нЋн…опkпрурфрхрцрчршрщрърырс0т0ухц чъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#А’p#Аъp#Аъ p#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#А”p#@ъp#Аъp#АЌp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аа$ еюа 483. а$ чГчДчЕчЖчЗчИчУчЌчлч%шЖш∆шдшщEщzщЊщъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Аъp#Афp#Аъp#Аъp#Аъp#Аѕp#Аъp#Аъp#А™p#АЕp#Аъp#А`p#А$ еюа 48А. $ еюа 48А. $ еюа 48А. $ еюа 48А. ааЊщжщъCъXъ~ъ∆ъ ыeы≥ыъыYь≤ьэ_э`эaэbэcэdэeэfэgэhэiэjэџp#Аџp#Аџp#Аєp#Аџp#Аџp#Аџp#Аџp#Аџp#Аџp#АФp#Аџp#Аџp#Аџp#АОp#АОp#АОp#АОp#АОp#АОp#АОp#АОp#АОp#АОp#АОp#Аа$ еюа 48А. ! а 4А$ еюа 48А. jэkэъp#АаK@с€ќбычныйacA@т€°ќсновной шрифт,юo, заголовок 1 аUБ]2юo2ќсновной текст 21 Sа]a <юo<ќсновной текст с отступом 3 Да]a <юo"<ќсновной текст с отступом 2Д ]a c$B`2$ќсновной текст]c.юoB.ќсновной текст 2S ]a ckъkэ€€€€:!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€ !€€ !€€ !€€ !€€ !€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€!€€ !€€!!€€"!€€#!€€$!€€%!€€&!€€'!€€(!€€)!€€*!€€+!€€,!€€-!€€.!€€/!€€0!€€1!€€2 €€3 €€4 €€5 €€6 €€7 €€8!€€9!€€:Шй E-HЏ†$o)Т.Ј39F>,BеEЁJфOйT№W€\ bhЋjEpіtБw8}гА!Ж;Л*РаФљЧmЭ?£C©ґЃbіЏє`њыЅШ≈K«& #Ќџѕ”j÷°ўўЏ€я—д$кщнЊтцъkъ йТШtC э @ M [ ЩUђ ґyO{о[ Ё!Н"‘#9$T%≈&'^()Й*+E,F-.$/0&1 2K3Ь4І56[7&898№СућkэUВГДЕЖd Н*рBїTЂ`oґvОБoМњ√L –≠“ƒ”WўўЁ чЊщjэkэЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧШЩЪ\:^:r<s<ў…у…” £”ю‘†÷°÷£÷§÷≤÷≥÷і÷µ÷ґ÷Ћ÷ћ÷#Ў$Ў-Ў.Ўўpў°ўҐў«ўъў/ЏkъЕэµэеэюEюuю•ю’ю€5€e€Х€≈€х€%UЕµеEu•’5eХ≈х%Юдгчммс°;0x#-+'СТ`.,,RCgenawAUTHORCOMMENTS CREATEDATEEDITTIMEFILENAMEFILESIZEKEYWORDS LASTSAVEDBYNUMCHARSNUMPAGESNUMWORDS PRINTDATEPRIVATERDREVNUMSAVEDATESUBJECTTCTEMPLATETITLEXE DOCPROPERTY ALPHABETICARABICCAPSCARDTEXT CHARFORMAT DOLLARTEXTFIRSTCAPHEXLOWER MERGEFORMATORDINALORDTEXTROMANUPPERABSROUNDDEFINEDINTANDFALSEMAXMINMODAVERAGECOUNTNOTORPRODUCTIFSIGNSUMTRUE≥ЊRTqЇ¬n Щ Ё к Ю ® Ё к AFdqч  ,-37CEGHPQWУХЦШЩ£•≠"$,-56>?KLWX^3<Ћ!“!љ" "ї0«0ш8€8з9т9DDhFqF H”H-_2_3_?_@_K_L_Q_R_Z_]_h_i_o_q_x_y_В_Ж_Й_К_П_С_Ш_Ъ_Я_°_£_§_©_™_∞_≥_є_ї_«_»_”_÷_г_д_м_ћgўgьnoo o oooo!o+o/o2o3o;oВAВFВGВPВSВ\В]ВeВgВwВxВ|В}ВДВЕВОВПВХВЧВЯ†²®В≥ВіВЇВљВƒВ≈«Ž¾—„¢¹¨ВжВзВкВлВнВоВфВцВшВыВГГ Г ГГГ Г!Г'Г+Г3Г5Г9Г=ГDГHГLГMГQГRГTГUГ[Г]ГdГeГmГuГ~ГГДГЕГЛГМГУГФГЮðÙÀГ≤ГґГ√ГƒГ…ГЋГ÷Г„ГяГаГиГйГсГтГьГэГДД ДДДДДД!Д#Д&Д'Д/Д0Д3Д4Д@ДCДLДMД[Д\ДaДcДkДlДtД|ДЕДЖДЙДКДТДФДШДЩД•Д¶ДіДЄД≈Д∆ДЌДѕД‘Д’ДЏДџДжДйДоДпДфДцДэДЕ Е ЕЕЕ Е!Е)Е*Е2Е4Е>Е?ЕLЕMЕQЕRЕWЕ[ЕcЕdЕoЕpЕxЕ{ЕИЕЙЕХЕЩЕ•Е¶Е™Е≠Е±Е≤ЕіЕµЕљЕњЕ¬Е√Е«Е»Е÷ЕўЕвЕгЕлЕмЕпЕрЕшЕъЕ€ЕЖ ЖЖЖЖЖЖ Ж(Ж0Ж1Ж7Ж8ЖFЖGЖIЖJЖOЖXЖ_ЖbЖmЖoЖvЖxЖЖЖЙЖПЖРЖЦЖЧЖЪЖЫЖ£Ж¶Ж±Ж≤ЖіЖµЖљЖЊЖ«Ж»ЖЌЖѕЖ“Ж”Ж„ЖЎЖёЖяЖзЖлЖрЖуЖъЖыЖЗЗЗ ЗЗЗЗЗ!З"З*З+З1З3З;ЗCЗIЗJЗMЗNЗTЗVЗYЗZЗ\З]ЗdЗeЗmЗnЗuЗwЗ~ЗЗКЗЛЗУЗЦЗЮЗЯЗЂЗђЗЈЗЄЗњЗјЗ√ЗƒЗ…ЗЋЗ’ЗЎЗвЗгЗеЗжЗлЗнЗхЗэЗ И И ИИИИ&И'И-И/И3И4И;И<ИGИHИNИRИZИ[ИfИgИoИrИ~ИИЗИИИКИОИТИФИ†И°ИІИ®И≥ИіИЇИїИЊИњИ»И…ИќИ”ИўИЏИвИгИоИрИуИфИ€ИЙ ЙЙЙЙ&Й'Й/Й0Й7Й9ЙBЙCЙQЙRЙ^ЙaЙeЙfЙmЙoЙwЙxЙ~ЙЖЙЛЙМЙШЙЩЙ†Й°ЙђЙѓЙЄЙЇЙ≈Й∆ЙѕЙ–Й‘Й’ЙёЙяЙбЙвЙрЙтЙъЙюЙКККККК!К"К%К&К/К7К?К@КKКLКTКVК`КaКhКlКpКqКvКwК|ККГКИКРКСКЬКЭК°КҐКЂКђКґКЈКїКЉКЅКƒК К“К÷К„К№КЁКжКиКнКоКхКыКЛЛ Л ЛЛЛЛЛ(Л)Л/Л1Л:Л;Л>Л?ЛBЛCЛKЛLЛWЛXЛ[Л\ЛdЛeЛsЛuЛБЛВЛНЛОЛЧЛШЛЬЛЭЛ¶ЛІЛ∞Л±ЛїЛЉЛ¬Л≈ЛЌЛќЛўЛЏЛаЛгЛжЛзЛтЛуЛхЛцЛыЛьЛММММММ%М)М.М4М;М<МHМIМOМYМ^М_МhМiМqМrМuМvМ}М~МБМВМЗМПМФМЦМЮМ¶М±М≤МіМµМїМЊМ∆М»М МѕМўМџМгМдМиМйМпМтМьМэМН ННННННН Н!Н*Н+Н4Н5Н;Н<НDНEНGНHНNНWН\Н`НiНjНsНtНvНwНДНЕНЛНОНУНФНЮНЯН¶Н©Н≠НЃНµНґНїНЉНјН¬Н≈Н∆Н НЋН“Н‘НџН№НйНкНтНуНхНцНОО ООООО О'О(О+О,О3О4О6О7ОHОIОQОSО[О\О`ОaОkОlОpОrО|О}ОДОИОПОСОЭОЮОЂОђО≤ОіОЈОЄОјО¬ОќОѕО—О“ОџОгОпОрОПП П ППППП"П#П&П'П1П3П:П;ПAПBПQПUПZП[ПbПcПiПjПtПuППБПДПЕПЙПКПХПЦПЮПЯП™ПЂП±П≥ПЅП¬ПЋПћП—П“ПџП№ПёПяПеПзПуПфПэПюПРРРРРРРР(РгХоХЯШ©Ш3Ы=Ы>ЫNЫOЫWЫXЫ`ЫaЫhЫiЫnЫqЫyЫzЫДЫЕЫОЫПЫШЫщЯ†eҐrҐџ¶ж¶йІфІ Ђ&Ђ†ђђђ≠Њ≠ѓіµі~¬Б¬&√/√ ∆—∆h«s«Љ«Ѕ«Z…e…w…В…§…ђ…   m u µ љ Ћ ЋђЋіЋ+ћ3ћwћ{ћСћЩћЯћ£ћІћЂћ”ћџћьћЌ ЌЌkЌsЌyЌ}ЌБЌЕЌђЌіЌ÷ЌЏЌеЌпЌб‘в‘п‘р‘ш‘щ‘’’Ф÷Х÷Ъ÷Ы÷√÷ƒ÷\ЁhЁЗЁТЁбёкё`яlяЅа аЊг≈гHдOдЯе®еииииaиdиЫи•иCйNй≥л«л@тRт ф,фEфOфЦф£фуфщфТхЯх цц#ц+ц7цCц∆ч—ч шшЄшњш÷шдшъшщEщPщ]щbщъъJъWъmъN C:\0066.doc€@Epson FX-1050 (копи€ 2)\\1\epsonEPSON9Epson FX-1050 (копи€ 2)Epson FX-1050 (копи€ 2)Ф@f юxР@MSUDEpson FX-1050ДdEpson FX-1050 (копи€ 2)Ф@f юxР@MSUDEpson FX-1050ДdАънънънънoРћTimes New Roman Cyr РSymbol&РћArial Cyr&РTimes KazРTimes New RomanРWingdings"qИ–hµЇBў:J∆9$|ќ:iГЄ:YO'√осударственное регулирование экономикиKonstantin K. KoostN  !"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz{|}~АБВГДЕЖЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧШЩЪЫЬЭЮЯ†°Ґ£§•¶І®©™Ђђ≠Ѓѓю€€€э€€€э€€€µю€€€љю€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€ю€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€Root EntryйЏвЏАкЏкЏкЏвЏ€€€€€€€€ јFїЬ'м}њ†Б.В@0јіјЏкWordDocumentXйЏa†`нEY†`нEшЇE€€€€кЏкЏкЏвЏTь(X_^ †CompObjйЏвЏАкЏкЏкЏвЏ€€€€€€€€€€€€є†`нEшЇEАйЏjкЏSummaryInformationЏк]†`нEшЇEйЏ(€€€€€€€€АкЏкЏкЏаю€€€ ю€€€ ю€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€ю€ €€€€ јFƒокумент Microsoft Word MSWordDocWord.Document.6ф9≤qю€аЕЯтщOhЂС+'≥ў0∞Ш†–№ш  ,8 ` l x ДРШ†®г(√осударственное регулирование экономикиKonstantin K. Koost)NormalNst2Microsoft Word fDocumentSummaryInformation8€€€€€€€€€€€€ 8€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€ю€’Ќ’Ь.УЧ+,щЃ0 hpАИР Ш† ®иршгPRIVATE»Єi (√осударственное регулирование экономики1<ж or Windows 95@ П@аol*Њ@Њвbџ}њ@Њw@0ј:9$|ќю€’Ќ’Ь.УЧ+,щЃ0 hpАИР Ш† ®иршгPRIVATE»Єi (√осударственное регулирование экономики1<ж