Заказ работы

Заказать
Каталог тем

Самые новые

Значок файла Зимняя И.А. КЛЮЧЕВЫЕ КОМПЕТЕНТНОСТИ как результативно-целевая основа компетентностного подхода в образовании (4)
(Статьи)

Значок файла Кашкин В.Б. Введение в теорию коммуникации: Учеб. пособие. – Воронеж: Изд-во ВГТУ, 2000. – 175 с. (5)
(Книги)

Значок файла ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ КОМПЕТЕНТНОСТНОГО ПОДХОДА: НОВЫЕ СТАНДАРТЫ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ (5)
(Статьи)

Значок файла Клуб общения как форма развития коммуникативной компетенции в школе I вида (11)
(Рефераты)

Значок файла П.П. Гайденко. ИСТОРИЯ ГРЕЧЕСКОЙ ФИЛОСОФИИ В ЕЕ СВЯЗИ С НАУКОЙ (12)
(Статьи)

Значок файла Второй Российский культурологический конгресс с международным участием «Культурное многообразие: от прошлого к будущему»: Программа. Тезисы докладов и сообщений. — Санкт-Петербург: ЭЙДОС, АСТЕРИОН, 2008. — 560 с. (15)
(Статьи)

Значок файла М.В. СОКОЛОВА Историческая память в контексте междисциплинарных исследований (15)
(Статьи)


Заказ научной авторской работы

Сравнительный анализ методов оценки стоимости предприятия

Cуществует множество методик по определению стоимости пакетов акций (бизнеса),
однако большинство из них может быть сгруппировано в три подхода: сравнительный,
доходный и затратный, внутри которых могут быть различные варианты и методы
расчётов. Стоит отметить, что в последнее время наряду с традиционными подходами в
отечественной теории и практике оценки стоимости компаний начинает активно
применяться новый – опционный подход18. Проанализируем сущность этих концепций и
особенности их применения. Рассмотрим сначала затратный подход.
Затратный подход (оценка на основе анализа активов) наиболее применим для
предприятий специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а
также в целях страхования. Оценка на основе анализа активов основана на принципе
замещения и сбалансированности.
Существуют два метода определения стоимости компании в рамках затратного
подхода, одним из них является метод накопления активов (или, по-другому, метод
стоимости чистых активов, или метод чистых активов, NAV – Net Asset Value). При
применении данного метода предприятие оценивается с точки зрения издержек на его
создание при условии, что предприятие останется действующим, и у него имеются
значительные материальные активы. Рыночная стоимость компании методом чистых
активов определяется рыночной стоимостью всех активов предприятия, за вычетом его
обязательств. При использовании этого метода определяется рыночная стоимость
контрольного пакета акций.
18 Впервые возможность использования опционного подхода в оценке стоимости российских компаний
рассмотрена в статье Ю.В.Козыря «Применение теории опционов в практике оценки» (ж-л «Рынок ценных
бумаг», №11, 1999) и №12, №14, 2000 год
36
Другой метод - метод ликвидационной стоимости предприятия (LV – Liquidation
Value) - применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или
ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться
действующим. Это отражается в информации о низких или даже отрицательных доходах
на активы, что служит показателем экономического устаревания данного бизнеса.
Ликвидационная стоимость представляет собой денежную сумму, которую собственник
предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его
активов после расчетов со всеми кредиторами.
Применение затратного подхода необходимо в двух случаях.
Во-первых, затратный подход незаменим при оценке некотирующихся компаний,
чаще всего зарегистрированных в форме ООО, ЗАО, ГУПов, которые, как правило, имеют
непрозрачные финансовые потоки.
Во-вторых, применение затратного подхода вкупе с другими подходами, и прежде
всего доходным, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения. Приведем
два примера.
Допустим, что субъект хозяйственного права (физическое или юридическое лицо)
является собственником предприятия. Пусть оценка стоимости предприятия,
осуществленная методом ликвидационной стоимости, составила 100 денежных единиц,
тогда как оценка стоимости, произведенная на основе доходного подхода, составила 80
денежных единиц. В этой ситуации ясно одно: владение предприятием при
существующем статус-кво нецелесообразно с экономической точки зрения – надо либо
ликвидировать его, распродав активы, либо осуществить реструктуризацию.
Предположим теперь, что инвестор, анализируя деятельность одного предприятия,
получил две оценки его стоимости: 500 денежных единиц согласно методу накопления
активов и 700 денежных единиц согласно доходному подходу. В такой ситуации при
условии реалистичности прогнозов ожидаемых денежных потоков используемых в
доходном подходе можно сделать вывод о том, что деятельность этого предприятия
является успешной: предприятие зарабатывает (а не проедает) добавочную стоимость, что
и отражает результат оценки доходным подходом.
Таким образом, применение затратного подхода оправдано и необходимо как в
случаях затруднительности применения иных подходов, так и для целей принятия
инвестиционных решений.
37
Альтернативным является сравнительный (рыночный) подход. Сравнительный
подход, в отличие от затратного, базируется на рыночной информации и учитывает
текущие действия потенциальных продавцов и покупателей. Данный подход
предусматривает использование информации по аналогичным компаниям, для которых
имеются достоверные сведения о стоимости пакетов их акций и/или долей. Такая
информация может использоваться в качестве ориентиров при оценке компаний как
открытого, так и закрытого типов. В рамках данного подхода могут применяться
следующие методы:
Метод рынка капитала, который базируется на ценах, реально выплаченных за акции
сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при
использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для
определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода
заключается в использовании, как правило, фактической информации, а не прогнозных
данных, которым присуща неопределенность. Для реализации данного метода необходима
достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых
предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа
сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг),
жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым
характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). Метод определяет уровень
стоимости неконтрольного пакета акций.
Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Он
основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо
цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по
результатам сделок на мировых фондовых рынках. Этот метод может применяться при
определении стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять
предприятием.
Метод отраслевых коэффициентов основан на специальных формулах и ценовых
показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые
показатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий.
Используется для ориентировочных оценок предприятий при проведении экспресс-
оценок.
Сравнительный подход основан на применении показателей рыночной стоимости
компаний-аналогов. Сравнительный подход (на основе оценочных мультипликаторов)
38
особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов
собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как,
использование данного подхода базируется на основе достоверной информации о
недавних продажах сопоставимых объектов. Действенность такого подхода снижается,
если сделок было мало и моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный
период, если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на
рынке приводят к искажению показателей.
Наиболее часто при оценке бизнеса предприятий применяется доходный подход. Он
представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из принципа непосредственной
связи стоимости бизнеса предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов,
которые возникнут в результате использования собственности и/или возможной
дальнейшей ее продажи. В рамках доходного подхода существуют такие методы как
метод дисконтированных денежных потоков (DCF), метод капитализации потоков, метод
добавленной экономической прибыли (метод EVA), метод Эдвардса-Белла-Ольсона
(Модель EBO), метод преимущества в прибыли и др.
Еще одним относительно недавно появившимся способом оценки является
опционный подход. Он основан на представлении о том, что акционерный капитал
компании может быть представлен и оценен как колл-опцион19 на активы компании при
ее ликвидации (и выплате обязательств), создающей эквивалент исполнения опциона.
Идея применения опционного подхода основана на существующей вероятности роста
стоимости активов относительно стоимости обязательств в период до момента погашения
обязательств (возможности, обусловленные изменениями рыночной конъюнктуры,
технологическими новациями и управленческими решениями) и недопущении
превышения стоимости обязательств над стоимостью активов. Последнее вытекает из
принципа ограниченной ответственности, который защищает акционеров-держателей
обыкновенных акций публичных (открытых) компаний в случае, если стоимость фирмы
окажется меньше, чем стоимость непогашенного долга; инвесторы не могут потерять
больше своего размера их инвестиций в фирму. Применение опционного подхода во
многих случаях дает ответ на вопрос, почему невыгодные на первый взгляд инвестиции
19 Под термином «колл-опцион» подразумевается опцион на покупку. По сути это контракт, заключенный
между двумя лицами, покупателем и продавцом (надписателем), в соответствии с которым покупатель
39
могут оказаться на самом деле выгодными: этот метод позволяет учитывать будущие
возможности обусловленные сегодняшними инвестициями.
Этот подход целесообразно применять в случаях, когда:
1. компании испытывают тяжелые времена и имеют большую вероятность банкротства;
2. компании имеют ограниченное количество непогашенных долговых выпусков;
3. дисперсия стоимости активов может быть получена с приемлемой точностью.
Надежность и достоверность опционного подхода определяется точностью и
обоснованностью определения его основных компонентов: стоимости активов, дисперсии
стоимости активов, суммарного номинала обязательств, времени до истечения,
безрисковой ставки процента.
Отдельно следует остановиться на особенностях оценки таких нематериальных
активов, как лицензии и права пользования. Дело в том, что традиционный бухгалтерский
учет не в состоянии адекватно отразить ценность прав пользования природными
месторождениями, поскольку, с одной стороны, в балансе отражаются лишь активы,
которыми владеет предприятие, тогда как, согласно юридическим нормам,
месторождениями не владеют отдельные компании (они принадлежат государствам) – они
ими пользуются на возмездной основе; с другой стороны, права пользования, как правило,
практически никогда не отражаются и на забалансовых счетах большинства предприятий,
одной из причин чему является отсутствие адекватных способов их оценки (ведь, как
известно, отражаемая в бухгалтерском учете величина стоимости должна соответствовать
либо цене приобретения соответствующего актива, либо рыночной стоимости, оцененной
профессиональным оценщиком; поскольку месторождения не приобретаются, все дело в
оценщиках и их оценочной методологической базе). Определенный прогресс в этом
направлении был достигнут относительно недавно, когда стали использовать новый
оценочный подход – опционный. Его теоретическая база была заложена в 1972 г.
появлением формулы Блэка-Шоулса и развита в последствии в работах Рубинштейна
(1978), Мертона (1983), Сигала (1985) и Пэддока (1993). В настоящей диссертации
опционному подходу уделен отдельный раздел (см. далее).
приобретает право купить определенное количество активов (например, акций) определенной компании у
продавца опциона по определенной заранее цене в любое время до определенной даты включительно.

     Ниже Вы можете заказать выполнение научной работы. Располагая значительным штатом авторов в технических и гуманитарных областях наук, мы подберем Вам профессионального специалиста, который выполнит работу грамотно и в срок.


* поля отмеченные звёздочкой, обязательны для заполнения!

Тема работы:*
Вид работы:
контрольная
реферат
отчет по практике
курсовая
диплом
магистерская диссертация
кандидатская диссертация
докторская диссертация
другое

Дата выполнения:*
Комментарии к заказу:
Ваше имя:*
Ваш Е-mail (указывайте очень внимательно):*
Ваш телефон (с кодом города):

Впишите проверочный код:*    
Заказ курсовой диплома или диссертации.

Горячая Линия


Вход для партнеров