Заказ работы

Заказать
Каталог тем

Самые новые

Значок файла Выемочно-погрузочные работы и транспортирование горной массы карьеров: Лабораторный практикум / Сост. Б.П. Караваев; ГОУ ВПО «СибГИУ». – 2003 (4)
(Методические материалы)

Значок файла Проект кислородно-конвертерного цеха. Метод. указ. / Сост.: И.П. Герасименко, В.А. Дорошенко: ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2004. – 25 с. (4)
(Методические материалы)

Значок файла Веревкин Г.И. Программа и методические указания по преддипломной практике. Методические указания. СибГИУ. – Новокузнецк, 2002. – 14 с. (2)
(Методические материалы)

Значок файла Программа и методические указания по производственной специальной практике / Сост.: И.П. Герасименко, В.А. Дорошенко: СибГИУ. – Новокузнецк, 2004. – 19 с. (2)
(Методические материалы)

Значок файла Определение величины опрокидывающего момента кон-вертера (2)
(Методические материалы)

Значок файла Обработка экспериментальных данных при многократном измерении с обеспечением требуемой точности. Метод. указ. к лабораторной работе по дисциплине «Метрология, стандартизация и сертификация» / Сост.: В.А. Дорошенко, И.П. Герасименко: ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2004. – 20 с. (8)
(Методические материалы)

Значок файла Методические указания по дипломному и курсовому проектированию к расчету материального баланса кислородно-конвертерной плавки при переделе фосфористого чугуна с промежуточным удалением шлака / Сост.: В.А._Дорошенко, И.П _Герасименко: ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2003. – с. (8)
(Методические материалы)


Заказ научной авторской работы

Определим критерий эффективных инвестиций.

 Инвестиционные и финансовые решения компаний можно условно разделить на три
группы: решения по инвестициям (или дезинвестициям), решения по структуре капитала и
решения, относящиеся к дивидендной политике. В данном разделе сначала речь пойдет о
решениях связанных с инвестициями и дивидендной политикой. Поскольку вне зоны
рассмотрения останутся вопросы, связанные со структурой капитала, а также для простоты
изложения, будем считать, что компания не имеет заемных средств (и не собирается в
будущем их привлекать) и целиком работает на собственные средства. Таким образом, вся
инвестиционная программа предприятия состоит и может состоять только из
амортизационных отчислений и прибыли. Попробуем получить критерий, определяющий
в каких ситуациях более выгодно обеспечивать инвестиционную программу за счет
амортизации и части чистой прибыли, в каких только за счет амортизации, и когда
наиболее выгодным оказывается «проедание» прибыли и амортизационных отчислений.
Будем считать, что «верховным арбитром», определяющим выгодность или невыгодность
того или иного решения является критерий максимизации стоимости.
Рассмотрим две ситуации.
Пусть руководство компании традиционно решает инвестиционную программу за
счет амортизационных отчислений и, не всегда, но очень часто, части остающейся в
распоряжении акционеров прибыли (другая часть идет на выплату дивидендов). Введем
обозначения. Пусть NI – прибыль остающаяся в распоряжении акционеров (для упрощения
будем считать, что NI численно равна NOPLAT – операционной прибыли, уменьшенной на
налоговые отчисления), d – ставка дисконтирования денежных потоков направленных к
акционерам, m – доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов (0 ? m ? 1), g – темп
роста дивидендных выплат. При осуществлении инвестиционной программы есть
основания полагать, что функционирование компании будет продолжаться неограниченно
долго. В этой ситуации стоимость акционерного капитала будет равна:
P1 = ?mNI(1 + g)i/(1 + d)i, (2.39)
где суммирование осуществляется по i = (1, ? ), а темп роста g равен:
0, если инвестиции осуществляются только за счет амортизационных отчислений,
109
(1 – m)ROIC, если помимо амортизационных отчислений (обозначим их A)
инвестируется доля прибыли (1 – m); здесь ROIC – рентабельность инвестированного
капитала.
Можно показать, что P1 при ROIC стремящейся к d численно равна NI/d (т.е. не
зависит от m). Для этого сначала по аналогии с формулой Гордона приведем (2.39) к
следующему виду:
P1 = mNI/( d – g), (2.39а)
затем, принимая во внимание, что g = (1 – m)ROIC, получим следующее выражение
для P1:
P1 = mNI/( d – (1 – m)ROIC ), (2.39б)
после чего приравнивая ROIC к d, получим:
P1 = NI/ d. (2.39в)
Это и есть один из тезисов ММ (Модильяни-Миллера), согласно которому курс акций
не зависит от дивидендной политики компании. Однако, этот тезис справедлив в
предположении совершенно конкурентного рынка и отсутствии налогов. Кроме того,
следует отметить, что ROIC успешно работающей компании превышает d и,
следовательно, курс акций такой компании может описываться выражением (2.39б), но не
выражением (2.39в). И еще одно немаловажное замечание: при выводе вышеуказанного
тезиса ММ не принимался во внимание эффект стоимости контроля. Это можно объяснить
двояко: во-первых, в ситуации когда владельцем всех акций является одно лицо
дивидендная политика теряет свою актуальность (какая разница сколько платить самому
себе?), во-вторых, на хорошо функционирующем высококонкурентном рынке политика
невыплаты дивидендов может проявляться лишь в фрагментарной форме; при этом курс
акций не снижается, если акционерам объяснили направление инвестирования
удержанных дивидендов, и резко снижается, если невыплата дивидендов (или сокращение
их выплаты) произошла без такого объяснения41. При объяснении причин невыплаты
41 Согласно проведенному исследованию, курс акций резко реагирует на понижение дивидендных выплат (в
63 случаях из 100) и менее резко реагирует на повышение дивидендных выплат (в 59 случаях из 100).
110
дивидендов (или сокращения размера выплат по сравнению с прошлыми периодами) курс
акций остается стабильным по причине ожидаемой капитализации дополнительной
реинвестированной прибыли, влияющей на позитивный курсовой рост акций. Однако, к
сожалению, зачастую в некоторых компаниях, менеджмент которых оставляет желать
лучшего, последнее утверждение практически не выполняется, поскольку дивиденды
могут не выплачиваться годами (причем, никто из топ-менеджеров таких компаний не
утруждает себя объяснениями причин), а их акции попросту не котируются на
организованном рынке ценных бумаг. При этом большинство участников рынка понимает,
что никакой нормальной инвестиционной программой руководство таких компаний, не
выплачивающих дивиденды, как правило, не располагает (большая часть не выплаченной в
форме дивидендов прибыли чаще всего идет на разного рода “представительские расходы”
и т.п.) Поэтому курс небольших пакетов акций в пику вышеприведенному тезису ММ
может очень даже зависеть от дивидендной политики.
Рассмотрим теперь иную ситуацию. Пусть руководство компании и/или акционеры
решают «жить одним днем» по принципу «после нас хоть потоп». Этот принцип
заключается в том, что акционеры (или руководство) «проедают» не только всю
остающуюся в их распоряжении прибыль NI, но и все амортизационные отчисления A.
Тогда в подобной ситуации стоимость акционерного капитала будет равна:
P2 = ?(NI + A)(1 + g)i/(1 + d)i + LV, (2.40)
где суммирование осуществляется по i = (1, k), k – последний период, в котором
сумма нормализованной прибыли NI и амортизационных отчислений А снижается до
минимально приемлемого уровня (NI + А)min в виду износа активов; LV –
приведенная ликвидационная стоимость инвестированного капитала в период k, g -
темп роста - = (-A/C), С – инвестированный капитал. Продолжительность k
определяется следующим образом:
k = ln[(NI + А)min/ (NI+А)]/ln[1- A/C], (2.41)
где ln – знак натурального логарифма.
111
Теперь у нас есть все необходимые данные для формулирования критерия
эффективности инвестиций:
Инвестиции амортизационных отчислений в основные средства и полной или
частичной прибыли в активы оправданы тогда, когда выполняется условие:
P1 > P2 (2.42)
При невыполнении условия (2.42) указанные инвестиции не являются оправданными –
это тот случай, когда прибыль и амортизацию можно “проедать” (за неимением
лучшей альтернативы).
Численное моделирование значений P1 и P2, заключающееся в апробировании
различных плановых входных параметров, и «пропускание» полученных данных через
критерий (2.23) должно помочь в выборе адекватной инвестиционной политики.
В заключение отметим, что критерий (2.42) не решает напрямую задачу выявления
профиля инвестирования – с его помощью появляется лишь возможность сравнения двух
альтернатив – инвестирования или не инвестирования в действующий бизнес, хотя
косвенно – посредством задания ставки дисконтирования – альтернативные варианты
инвестирования частично могут быть учтены.
Рассмотрим теперь более общий случай, а именно: все компоненты денежного
потока - CFoa, CFia и CFfa. Как уже отмечалось во второй главе настоящей диссертации,
необходимы критерии оптимизации воздействия потоков от инвестиционной и
финансовой деятельности, приводящий к максимизации стоимости компании. Такие
критерии приведены ниже.
Денежный поток от инвестиционной деятельности CFia в tk-м периоде должен
быть отрицательным, если за период жизни инвестиций t = tk + ti, обусловленных
потоком CFia, их рентабельность ROICCFia, как ожидается, будет выше
средневзвешенной стоимости капитала (WACC) компании.
112
Денежный поток от инвестиционной деятельности CFia в tk-м периоде должен
быть положительным, если за период жизни инвестиций t = tk + ti, обусловленных
потоком CFia, их рентабельность ROICCFia, как ожидается, будет ниже
средневзвешенной стоимости капитала (WACC) компании.
Денежный поток от финансовой деятельности CFfa в k-м периоде должен быть
положительным, если за период жизни инвестиций t = tk + ti, обусловленных CFfa, их
рентабельность ROICCFfa, как ожидается, будет выше средневзвешенной стоимости
капитала (WACC) компании.
Денежный поток от финансовой деятельности CFfa в k-м периоде должен быть
отрицательным, если за период жизни инвестиций t = tk + ti, обусловленных CFfa, их
рентабельность ROICCFfa, как ожидается, будет ниже средневзвешенной стоимости
капитала (WACC) компании.
При рассмотрении вопросов оптимизации эксплуатации недвижимости автором
предложен оригинальный подход, базовым элементом которого является определение
текущего состояния рынка по трем параметрам: ценам продаж, уровню арендных ставок и
отношению изменения уровня арендных ставок к изменению цен продаж. Использование
этой модели позволяет на базе технического анализа рынка недвижимости определить, что
лучше – продавать или сдавать в аренду (для владельца недвижимости), либо покупать или
арендовать (для покупателя-арендатора). Ниже приведен соответствующий критерий,
поясняющий суть вопроса, и основанная на этом критерии модель оптимального
поведения инвесторов.
При увеличении стабильности и благосостояния понижается значение ставки
капитализации – мультипликатора «годовая арендная ставка CF, руб./рыночная стоимость
P, руб.». При снижении стабильности и благосостояния ставка капитализации наоборот
повышается.
Таким образом, рост стабильности характеризуется следующим неравенством:
dP
dCF
< 1, (2.43.1)
113
а рост нестабильности –
dP
dCF > 1, (2.43.2)
где dCF – изменение за период арендной ставки объекта недвижимости,
dP – изменение за период стоимости объекта недвижимости.
Размер арендной ставки и стоимости объекта определяется на основе анализа информации
о ценах сделок по сопоставимым объектам, а в случае отсутствия такой информации – на
основе анализа цен спроса и предложения.

     Ниже Вы можете заказать выполнение научной работы. Располагая значительным штатом авторов в технических и гуманитарных областях наук, мы подберем Вам профессионального специалиста, который выполнит работу грамотно и в срок.


* поля отмеченные звёздочкой, обязательны для заполнения!

Тема работы:*
Вид работы:
контрольная
реферат
отчет по практике
курсовая
диплом
магистерская диссертация
кандидатская диссертация
докторская диссертация
другое

Дата выполнения:*
Комментарии к заказу:
Ваше имя:*
Ваш Е-mail (указывайте очень внимательно):*
Ваш телефон (с кодом города):

Впишите проверочный код:*    
Заказ курсовой диплома или диссертации.

Горячая Линия


Вход для партнеров