Заказ работы

Заказать
Каталог тем

Самые новые

Значок файла Говорим по-английски: Учебно-методическая разработка. /Сост.: Та- расенко В.Е. и др. ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2004. – 28с. (3)
(Методические материалы)

Значок файла Семина О.А. Учебное пособие «Неличные формы глагола» для студентов 1 и 2 курсов, изучающих английский язык (2)
(Методические материалы)

Значок файла Семина О.А. Компьютеры. Часть 1. Учебное пособие для студентов 1 и 2 курсов, изучающих английский язык. /О.А. Семина./ – ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2005. – 166с. (2)
(Методические материалы)

Значок файла З. В. Егорычева. Инженерная геодезия: Методические указания для студентов специальности 170200 «Машины и оборудование нефтяных и газовых промыслов» дневной и заочной формы обучения. – Красноярск, изд-во КГТУ, 2002. – 60 с. (1)
(Методические материалы)

Значок файла СУЧАСНИЙ СТАН ДЕРЖАВНОЇ ПІДТРИМКИ РОЗВИТКУ АГРАРНОГО СЕКТОРА УКРАЇНИ (2)
(Статьи)

Значок файла ОРГАНІЗАЦІЙНО-ФУНКЦІОНАЛЬНІ ЗАСАДИ ДЕРЖАВНОГО ПРОТЕКЦІОНІЗМУ В АГРОПРОМИСЛОВОМУ КОМПЛЕКСІ УКРАЇНИ (5)
(Статьи)

Значок файла Характеристика контрольно-наглядових повноважень центральних банків романо-германської системи права (3)
(Рефераты)


Заказ научной авторской работы

Разработка методологии эффективности корпоративного управления на основе критерия защиты интересов собственников

Интересы в установлении экономического контроля – это получение
контроля над различными ресурсами корпорации, причем преимущественно
по отношению к другим участникам корпоративных отношений и другим
собственникам корпорации. Данные интересы находят свою количественную
оценку в системе показателей. Для первой группы интересов, как видно из
рисунка - это рост курсовой стоимости акций корпорации и размеры
дивидендных выплат.
Для второй группы интересов - это доля собственных средств в
источниках финансирования корпорации, показатели автономии и доля
пакета акций собственника в акционерном капитале корпорации в размере
голосующих акций корпорации.
Рассмотрим подробнее логику и составляющие предлагаемого нами
подхода.
Начнем с категории «доход». Это доход, который получает
собственник от участия в данной корпорации. Он выражается, как правило, в
форме дохода за счет роста цены принадлежащего ему пакета акций либо в
виде получаемых дивидендных выплат на вложенный капитал. И не
просто дохода, а дохода выше, чем от вложения в акции аналогичных
корпораций при равных прочих условиях. Таким образом, можно сделать
вывод, что чем сравнительно выше доход собственников изучаемой
корпорации, тем эффективней менеджеры действуют в интересах
собственников. Преимуществом такого подхода к оценке корпоративного
управления является, по нашему мнению, то, что эффективность работы
менеджеров включает в себя как профессионализм наемных управляющих,
так и степень соответствия действий наемных управляющих интересам
собственников.
121
Следовательно, для того чтобы оценить эффективность корпоративного
управления, с точки зрения защиты интересов собственника в получении
доходов, необходимо сравнить доходы, получаемые собственниками от
участия в данной корпорации, с доходами, которые они могли бы получить
от участия в других аналогичных корпорациях при равных прочих условиях.
Таким образом, абсолютный доход собственника корпорации,
полученный за определенный промежуток времени, рассчитывается по
следующей формуле:
Дабс=Q1+(P1-P0) (3.1.1),
где Д – доход собственника;
Q1 – сумма дивидендов, полученных на принадлежащий собственнику
пакет акций корпорации за промежуток времени i [0;1];
P0 – стоимость пакета акций корпорации при покупке
P1 – настоящая рыночная стоимость пакета акций корпорации
Сумма дивидендных выплат рассчитывается как произведение суммы
дивидендов, выплачиваемых на одну обыкновенную акцию, и числа
обыкновенных акций, принадлежащих собственнику.
Сумма дивидендов на акцию зависит от дивидендной политики
корпорации, которая определяет, что делать: либо выплачивать прибыль
акционерам, либо реинвестировать в производство. На это решение влияет
целый ряд факторов: различия в условиях налогообложения дивидендных
доходов и доходов от прироста капитала, стоимость доступных для
корпорации источников финансирования, предпочтение собственников
текущих доходов будущим.
Корпорации при выплате дивидендов, как правило, придерживаются
одного из трех подходов:
• постоянное или устойчивое увеличение дивиденда на акцию;
• постоянный коэффициент выплат;
122
• низкий регулярный дивиденд плюс премии.
Основное правило, которого придерживается Совет директоров
корпорации при первом подходе, заключается в отказе от снижения суммы
годовых дивидендов вне зависимости от прибыли корпорации.
Обычно в данном случае корпорации устанавливают определенный
годовой дивиденд на акцию, а затем поддерживают его, увеличивая его
только в случае уверенности в росте будущих доходов. В данном случае при
сохранении стабильно постоянных либо стабильно растущих годовых
дивидендов коэффициент выплат постоянно варьируется. Возможны случаи,
когда сумма прибыли корпорации не покрывает суммы выплачиваемых
дивидендов.
Преимущество первого подхода заключается в следующем. Во-
первых, согласно теории «информационного содержания» колебание
дивидендных выплат может привести к колебаниям цены на акцию и,
следовательно, к повышению требуемой нормы прибыльности на акцию. Во-
вторых, собственники, которые используют дивиденды для текущего
потребления, заинтересованы в регулярных выплатах, поэтому иное может
снизить спрос на акции. В-третьих, устойчивая дивидендная политика
наиболее соответствует требованиям листинга15.
Немногие корпорации придерживаются подхода, при котором
дивидендные выплаты равны фиксированному проценту прибыли. Так как
прибыль колеблется, то и сумма дивидендов также будет колебаться, что
неблагоприятно сказывается на курсовой стоимости акций.
Третий подход, заключающийся в выплате низкого регулярного
дивиденда плюс премии, является компромиссом между первыми двумя. Он
является оптимальным для корпораций с непостоянными размерами
прибыли. Это позволяет выплачивать установленные дивиденды в
низкоприбыльные периоды или в периоды, когда требуются значительные
15 Листинг – экспертиза ценных бумаг для допуска к официальной торговле на фондовой бирже
123
средства для реинвестирования, и соответственно выплачивать
существенные премии при излишке денежных средств.
Таким образом, на основе динамики дивидендных выплат инвесторы
могут сделать вывод о дивидендной политике той или иной корпорации и
выбрать наиболее приемлемую из них.
Помимо этого для собственников важными моментами выплаты
корпорацией дивидендов являются дата заявления о выплате, дата
регистрации владельца ценных бумаг, дата потери права на дивиденд и
фактическая дата выплаты. Следовательно, учитывая все факторы, функцию
дохода в виде дивидендов можно представить следующей формулой:
Ддивиден = f (ЧП; Кдв; tзаявления ; tрегистрации; tпотери; tфакт ) (3.1.2.),
где Ддивиден – дивидендный доход;
ЧП -чистая прибыль корпорации;
Кдв – коэффициент дивидендных выплат;
tзаявления - дата заявления о выплате;
tрегистрации - дата регистрации владельца ценных бумаг;
tпотери - дата потери права на дивиденд;
tфакт - фактическая дата выплаты.
Данная формула представляет больше теоретическую модель
формирования дивидендного дохода и сложна в использовании в
практических расчетах, поэтому при дальнейших исследованиях в виде
дивидендного дохода будет выступать сумма дивидендных выплат на долю
акций, принадлежащую собственнику.
Другим слагаемым в формуле расчета абсолютного дохода
собственника (см. формулу 3.1.1) является доход от прироста курсовой
стоимости акций.
Существуют несколько теорий, объясняющих уровень курсовой
стоимости акций корпорации. Среди них – две диаметрально
124
противоположные. Первая из них утверждает, что рыночная стоимость акций
базируется на стоимости компании. В данном случае цена акции зависит от
стоимости компании, которая в свою очередь рассчитывается на основе
прогнозируемых будущих прибылей.
P = f(d1, d2, d3,….,dn) 3.1.3.
, где P – курсовая стоимость акций
d1, d2, d3,….,dn – прогнозы доходов за i – тые периоды, i?[1;n].
Другая теория объясняет формирование курсовой стоимости акций
корпорации спекулятивными факторами, и ожидаемые прибыли корпорации
являются лишь одним из факторов, учитываемых инвесторами. В этом случае
курсовая стоимость является функцией от спроса и предложения на рынке
ценных бумаг.
P = f (D; S) (3.1.4.), где
D – спрос на акции корпорации;
S –предложение акций корпорации.
Обе данных теории находят свою поддержку в практике. Первая - при
объяснении долгосрочного изменения курсовой стоимости акций. Вторая -
при объяснении ежедневных изменений, происходящих под влиянием
изменения спроса и предложения16.
Если сумма дивидендов является текущей экономической
эффективностью, то прирост курсовой стоимости акций представляет собой
перспективную экономическую эффективность. То есть он является
условным, т.к. фактически фиксируется лишь при продаже пакета акций,
принадлежащего собственнику корпорации. Как правило, продажа пакета
акций сопровождается некоторыми финансовыми потерями, что приводит к
16 В настоящее время акцент в исследованиях переместился либо в сторону
определения момента изменения в движении курса акций, либо в
сторону формирования сбалансированного портфеля инвестиций.
125
снижению фактического прироста по сравнению с расчетным. Это снижение
происходит за счет:
• наличия комиссионных выплат с суммы сделки по продаже
пакета акций;
• воздействия закона спроса и предложения, что приводит к
снижению цены акций при увеличении предложения;
• налоговых выплат, т.к. при фиксировании дохода от прироста
курсовой стоимости наступает момент налогообложения.
Поэтому, по нашему мнению, целесообразно при расчете
экономической эффективности производить поправку на ликвидность Rликв
принадлежащего собственникам пакета акций корпорации. Следовательно,
формула 3.1.1. примет следующий вид:
Дабс=Q1+ Rликв * (P1-P0) (3.1.5.)
Полученный абсолютный показатель доходности исключает
возможность сравнения доходов собственников, обладающих различными
пакетами акций. Для этих целей целесообразно полученную сумму отнести к
покупной стоимости акций корпорации.
Дотн= Q1/ P0 + Rликв *( P1-P0)/ P0 (3.1.6.)
Полученная формула позволяет сравнивать доходы собственников
различных корпораций и, следовательно, оценить степень эффективности
корпоративного управления. Однако, по нашему мнению, данный расчет не
позволяет проводить сравнение корпораций различных отраслей и
действующих в различных экономических условиях (данные различия
обычно заключается в степени экономического риска, нормы прибыльности
и т.п.). Поэтому целесообразно проводить корректировку расчета (3.1.6.) на
среднюю норму дивидендной и курсовой доходности по отрасли. Если же
корпорация многоотраслевая, то думается будет целесообразным брать в
качестве корректирующих коэффициентов среднюю норму доходности по
отраслям, где корпорация осуществляет свою деятельность, рассчитанную
как произведение нормы доходности отдельных отраслей, взвешенных на
126
долю объема продаж корпорации в данной отрасли. Следовательно, формула
для расчета показателя защиты интересов собственников в получении
доходов корпорации примет следующий вид:
+ (-)Кдох= Q1/ P0 - Дд.ср + Rликв *( P1-P0)/ P0 - Дк.ср (3.1.7.), где
Кдох – показатель защиты интересов собственников в получении
доходов;
Дд.ср – средний процент дивидендных выплат по отраслям экономики;
Дк.ср – средний доход от прироста курсовой стоимости акций
корпорации по отраслям экономики.
Помимо этого, существует различная заинтересованность
собственников в получении дохода либо в виде дивидендов, либо в виде
прироста курсовой стоимости. Как было отмечено, различие в предпочтениях
возникает ввиду разницы ставок налога, разницы момента налогообложения
(доход от прироста курсовой разницы фиксируется в момент продажи) и
склонности собственника либо к потреблению, либо к накоплению. Таким
образом, чтобы учесть данные предпочтения, необходимо взвесить доходы в
виде дивидендов (а1) и в виде прироста курсовой стоимости акций b1.
+ (-)Кдох= а1*Q1/ P0- Дд.ср + b1. * Rликв*(P1-P0) / P0 – Дк.ср (3.1.8.)
Так как
а1 + b1 = 1,
b1= 1 - а1
Следовательно,
Кдох = а1*Q1/ P0- Дд.ср + (1-a1).* Rликв*(P1-P0) / P0 – Дк.ср (3.1.9.)
Или в общем виде:
Кдох = +(-) К1+(-)К2 (3.1.10.), где
К1- показатель эффективности защиты интересов собственников в
текущих доходах.
К2- показатель эффективности защиты интересов собственников в
перспективных доходах.
127
Данная формула позволяет, по нашему мнению, всесторонне и
достаточно полно оценивать эффективность корпоративного управления с
точки зрения защиты экономических интересов собственников.
Однако, как было показано на рисунке 3.1.1. помимо интересов в
получение доходов, важной составляющей интересов собственников при
участии в корпорации являются интересы в установлении экономического
контроля.
Данные интересы (рис. 3.1.1.) собственников представляют собой
стремление к контролю над активами корпорации, финансовыми потоками и
менеджментом корпорации. Контроль над активами корпорации заключается
в возможности продавать, передавать в аренду, представлять в залог,
накладывать ограничения на движение активов и осуществлять другие
действия с активами корпорации. Контроль финансовых потоков включает
определение финансовой политики, получение оперативной информации о
движении финансовых средств и др. Контроль над менеджментом интересен
собственникам в большей мере с точки зрения получения возможности
назначения высшего управленческого звена корпорации. Таким образом,
можно сделать вывод, что интересы собственников в контроле над
корпорацией являются неотъемлемой частью экономических интересов. Так,
контроль над менеджментом и финансовыми потоками позволяет
собственнику выбирать партнеров корпорации, определять ценовую
политику и таким образом управлять доходами корпорации в соответствии со
своими целями. Контроль активов корпорации позволяет получать
дополнительный доход собственнику от продажи, передачи в аренду и
других операций с данными активами. И, наоборот, при отсутствии прав
контроля происходит эксплуатация доли данного собственника
собственником, обладающим достаточным контролем.
Оценить степень защиты интересов собственников в экономическом
контроле мы считаем возможным с двух позиций. Во –первых, с точки
зрения распределения полномочий контроля над корпорацией между
128
собственниками корпорации и другими участниками корпоративных
отношений. Во-вторых, с точки зрения распределения прав контроля внутри
круга собственников данной корпорации.
Так как сторонами корпоративных отношений помимо собственников
является целый круг других участников, то это приводит к возникновению
ситуации, когда права прочих участников по некоторым вопросам могут
доминировать в ущерб интересам собственников. Соблюдение интересов тех
или иных участников корпоративных отношений, мы считаем, возможно
проследить в зависимости от их участия в формировании источников
финансирования корпорации. Так, наличие значительной доли банковских
кредитов в балансе корпорации может накладывать ограничение на
некоторые действия в интересах собственников, например, продажу активов.
Таким образом, объем контроля, находящийся в руках собственников
пропорционален доле акционерного капитала в источниках финансирования
корпорации.
К3 = СК/Б (3.1.11), где
К3 – показатель эффективности защиты интересов собственников по
сравнению с другими участниками корпоративных отношений;
СК – сумма собственного капитала корпорации;
Б – валюта баланса.
Однако помимо финансовых инвесторов, обладающих правами
контроля над корпорацией, в корпоративных отношениях участвуют, как
было отмечено, и нефинансовые инвесторы. Так, профсоюзы могут
ограничить решения собственников, которые приведут к сокращению
штатов. Государство может ограничивать сферу деятельности корпорации,
проводить программу национализации и т. д. Следовательно, необходимо
вносить поправку на степень участия и нефинансовых инвесторов в контроле
над корпорацией.
К3 = с*СК/Б (3.1.12)
129
Для использования данного показателя в расчете эффективности
защиты интересов собственников думается целесообразно откорректировать
его на отраслевой коэффициент автономии (ОКА).
+(-) К3 = с*СК/Б - ОКА (3.1.13), где
ОКА – отраслевой коэффициент автономии.
Оценить степень защищенности интересов собственников корпорации
по сравнению с другими собственниками данной корпорации позволяет
показатель доли акционерного капитала, принадлежащего отдельному
собственнику.
К4 = Pномин /АК (3.1.14), где
К4 – показатель эффективности защиты интересов собственников по
сравнению с другими собственниками корпорации;
Pномин – номинальная стоимость пакета акций принадлежащего
собственнику;
АК – сумма акционерного капитала корпорации в объеме суммы
голосующих акций корпорации..
Для использования данного показателя в расчете эффективности
корпоративного управления мы считаем целесообразным откорректировать
его на долю акционерного капитала корпорации, обладание которым было
бы достаточным для контроля над корпорацией.
+(-)К4 = Pномин /АК – Pконтр /АК (3.1.15)
Таким образом, синтетический показатель, включающего в себя оценку
степени защищенности всех групп интересов собственника, примет вид:
Кинт=а1*Q1/ P0 – Дд.ср + (1 - а1). * Rликв*(P1-P0)/ P0 – Дк.ср+ с*СК/Б
- ОКА + Pномин /АК – Pконтр /АК (3.1.16), где
Кинт – интегральный показатель степени защищенности интересов
собственников. Или в общем виде
Кинт = (-) К1+(-)К2 (-) К3+(-)К4 (3.1.17)
Подробнее рассмотрим экономическую сущность данной формулы и
методику её применения.
130
Так как все показатели защиты отдельных интересов собственников
корректируются на средний показатель, то в случае, если у собственников
конкретной корпорации все интересы защищены на уровне среднего
значения по экономике в целом, - соответственно интегральный показатель
будет равен нулю.
Следовательно, если Кинт положительный, значит уровень
корпоративного управления выше, чем в среднем по отраслям экономики,
если он отрицательный, то уровень корпоративного управления ниже. И чем
выше значение Кинт, тем выше уровень корпоративного управления.
С другой стороны, для практического применения модели оценки
эффективности корпоративного управления показатели эффективности
защиты отдельных интересов собственников возможно использовать и по
отдельности. Так как данные показатели корректируются на среднее
значение по отраслям экономики, то получим следующую систему:
> 0, защита данных интересов собственников выше, чем
Кi = по отрасли
< 0, ниже, чем по отрасли
Учитывая все возможные варианты сочетания показателей
эффективности защиты отдельных интересов собственников, получим
следующую матрицу (рис.3.1.2.).
По оси абсцисс – показатели защиты экономических интересов
собственников (в текущих и перспективных доходах). По оси ординат –
показатели защиты политических интересов собственников (преимуществ
перед прочими участниками корпоративных отношений и других
собственников).
Остановимся подробней на практическом применении данной
матрицы.
131
k3>0
K4>0
1 2 3 4
k3>0
K4<0
5 6 7 8
k3<0
K4>0
9 10 11 12
k3<0
K4<0
13 14 15 16
k1>0
K2>0
k1>0 K2<0 k1<0
K2>0
k1<0 K2<0
Рис.3.6. Матрица оценки эффективности корпоративного управления
Как следует из логики нашего рассуждения, результаты расчетов
коэффициентов защиты политических, экономических интересов и
размещение данных результатов в матрице приведут к тому, что
эффективность корпоративного управления в конкретной корпорации будет
характеризовать местоположение ячейки матрицы.
Если результаты эффективности защиты интересов попадают в ячейки
1,2,3,5,9 - это свидетельствует о высокой эффективности корпоративного
управления, так как три (ячейки 2,3,5,9) или даже четыре (ячейка 1) вида
интересов собственников защищены выше, чем в среднем по отраслям
экономике.
Если результаты эффективности защиты интересов попадают в ячейки
6,7,10,11, то это говорит о том, что по одному из интересов в получении
доходов и интересов в установлении экономического контроля собственники
защищены лучше, чем в среднем по отраслям экономики, а по вторым
132
защищены хуже. Поэтому для определения окончательного результата
эффективности корпоративного управления необходимо дополнительно
оценить интегральный показатель эффективности корпоративного
управления. Если он выше нуля, то в этом случае уровень корпоративного
управления характеризуется хорошей эффективностью, если меньше нуля, –
то удовлетворительной эффективностью.
Ячейка 13 характеризуется защитой интересов в получении доходов
выше среднего и защитой интересов в установлении экономического
контроля ниже среднего. Данный уровень корпоративного управления мы
считаем удовлетворительным, так как с одной стороны он обеспечивает
более высокие доходы собственника, однако, с другой стороны, в связи с
низким уровнем защиты интересов в экономическом контроле над
корпорацией, в дальнейшем экономические интересы данного собственника
скорее всего будут ущемлены. Следовательно, стоит постоянно отслеживать
доходность и искать замену данному элементу портфеля собственника.
При попадании результатов оценки в ячейки 14,15 необходимо
дополнительно рассчитать итоговый показатель защиты интересов
собственников в получении доходов. Если он выше, чем в среднем по
отрасли, то результат – удовлетворительная эффективность корпоративного
управления - аналогичен предыдущему и, следовательно, рекомендации те
же. Если же ниже среднего, то в совокупности с защитой интересов
собственников в экономическом контроле ниже среднего это характеризует
неудовлетворительную эффективность корпоративного управления и
необходимо избавляться от данного актива.
Попадание в ячейки 4,8,12,16 (неудовлетворительная эффективность),
свидетельствует о том, что интересы собственника в получение доходов
защищены ниже среднего. Это объясняется одним из двух факторов. Первый
заключается в том, что собственник ущемлен в контроле над корпорацией.
Так оба из них защищены ниже в ячейке 16, один из них ниже в ячейках 8 и
12. Ущемление интересов в экономическом контроле собственника приводит
133
к ущемлению и интересов в получении доходов. Второй заключается в том,
что даже при защите интересов экономического контроля собственников
выше среднего (ячейка 4) данная корпорация является убыточной как
таковой. Следовательно, уровень эффективности корпоративного управления
неудовлетворительный. Рекомендации, как и в предыдущем случае.
Таким образом, модель оценки эффективности корпоративного
управления с точки зрения защиты интересов собственников, позволяет
получать дополнительную, с точки зрения собственника информацию, по
сравнению с другими существующими методиками.
Во-первых, помимо защиты интересов собственников в получении
доходов, данная модель позволяет оценивать защищенность интересов в
экономическом контроле и влияние степени защищенности данных
интересов на общий показатель эффективности корпоративного управления.
Во-вторых, интересы собственников в получении доходов разбиваются
на два элемента: это заинтересованность в текущем экономическом эффекте
и заинтересованность в перспективном экономическом эффекте. Таким
образом, если при анализе эффективности корпоративного управления на
основе показателей рыночной стоимости оценивается степень защищенности
экономических интересов, касающихся будущих экономических эффектов,
то в данном случае собственник получает дополнительную информацию, и в
соответствии с его предпочтениями либо в текущем, либо в перспективном
экономическом эффекте может сделать выбор между корпорациями.
В-третьих, данная модель позволяет учитывать степень защищенности
интересов каждого отдельного собственника.
К ограничениям данной модели для использования на отечественных
корпорациях является необходимость наличия информации о рыночной
стоимости последних.
В российской практике корпоративного управления именно
определение рыночной стоимости корпорации вызывает наибольшие
трудности. Расчет рыночной стоимости корпорации на основе курсовой
134
стоимости её акций или невозможен, так как акции многих корпорации
второго эшелона не котируются на вторичном рынке ценных бумаг, либо
необъективен в связи со спекулятивным характером сделок по акциям, их
незначительным объемом и низкой частотой.
Это не позволяет реальным и потенциальным собственникам оценивать
уровень корпоративного управления в корпорации на основе
распространенного и доступного на западе метода анализа рыночной
стоимости корпорации.
В условиях российской экономики, когда невозможно рассчитать
реальную рыночную стоимость корпораций, мы считаем целесообразным
ввести в систему оценки эффективности корпоративного управления
показатель приблизительной, или расчетной рыночной стоимости
корпорации. Расчетная рыночная стоимость корпорации основывается на
оценке бизнеса, включает оценку активов корпорации, пассивов корпорации,
результатов финансово-хозяйственной деятельности.
Поэтому в своих исследованиях мы ставили своей целью разработать
методику оценки эффективности корпоративного управления на основе
данных о рыночной стоимости и показателях оценки бизнеса корпораций,
входящих в группу «голубых фишек» фондового рынка Российской
Федерации, а затем разработать рекомендации для практического
применения методики в целях оценки эффективности корпоративного
управления на обычных корпорациях.
Для отработки методики нами был выбран ряд корпораций с данными
о финансово-хозяйственной деятельности за 1998-2000 год17 и их рыночной
стоимостью.
В число корпораций выборки мы включили лидеров российского
рынка ценных бумаг18. Это корпорации «Газпром», «ЕЭС России»,
«Норильский никель», «Юкос», «Лукойл», «Аэрофлот», «Сургутнефтегаз».
17 данные годовых отчетов о прибылях и убытках и баланса
18 по данным аналитической службы Скрин - эмитент
135
Рыночную стоимость корпорации мы рассчитывали (см. приложение
3.2.2.) как сумму произведений курсовой стоимости обыкновенных и
привилегированных акций корпорации на их число на начало периода после
отчетного (средневзвешенная цена первого дня сделок на РТС, если сделки
по данным акциям в РТС не осуществлялось, тогда на Московской фондовой
бирже).
На этапе выбора показателей расчета рыночной стоимости корпорации
мы посчитали целесообразным включить показатели чистой выручки
корпорации (выручка за минусом НДС, пошлин и акцизов), балансовой
прибыли, величины собственных средств корпорации, внеоборотных средств
корпорации, величины долгосрочных обязательств и валюты баланса.
Данные показатели отражают состояние всех разделов баланса и
характеризуют результаты финансово – хозяйственной деятельности
корпорации. Источником информации о выручке и балансовой прибыли
корпорации является форма №2 «Отчет о прибылях и убытках» выручка
(нетто) и прибыль (убыток) отчетного года. Источником информации о
величине собственного капитала корпорации, о величине внеоборотных
активов, о валюте баланса, о величине долгосрочных обязательств является
форма №1 баланса
Исходные показатели финансово-хозяйственной деятельности
корпораций выборки представлены в приложении 3.2.1.
Проведенный нами корреляционный анализ (см. приложение 3.2.3.)
выявил следующие зависимости между рыночной стоимостью корпорации и
чистой выручкой – 61%;
балансовой прибылью – 69%;
величиной собственных средств – 42%.
долгосрочных обязательств – 27%
внеоборотных активов – 36%
валютой баланса – 39%.
136
Таким образом, результаты корреляционного анализа позволяют
сделать следующие выводы. Наибольшая корреляционная взаимосвязь
существует между рыночной ценой корпорации и результатами её
финансово-хозяйственной деятельности (чистой выручкой корпорации и
балансовой прибылью), наименьшая - между рыночной стоимостью
корпорации и состоянием баланса корпорации. Это связано, по нашему
мнению с тем, что изменения выручки, и как следствие, балансовой прибыли
корпорации влияют на рыночное положение корпорации быстрее, нежели
изменение в состоянии элементов баланса. Так, снижение выручки может
привести к отсутствию средств для погашения кредиторской задолжности и,
как следствие к выставлению кредиторами требований о признании
корпорации банкротом, что негативно сказывается на рыночной стоимости
корпорации.
Общая корреляционная взаимосвязь между рыночной стоимостью и
другими элементами исследуемой модели составляет 76% (приложение
3.2.4.). Так как общая корреляция выше, чем по отдельным из элементов
модели, это свидетельствует, что комплекс выбранных показателей
характеризует рыночную стоимость корпорации лучше, чем любой из
показателей в отдельности.
Предлагаемая формула для расчета рыночной стоимости корпорации
выглядит следующим образом:
У=А0 + А1Х1 + А2Х2 + А3Х3 + А4Х4 + А5Х5 + А6Х6 (3.2.1.), где У –
рыночная стоимость корпорации;
Х1 – чистая выручка корпорации;
Х2 – балансовая прибыль корпорации;
Х3 – величина собственных средств;
Х 4– внеоборотные активов корпорации,
Х5 - величина долгосрочных обязательств;
Х6 – валюта баланса.
137
Аi i?[1,6] - коэффициенты, отражающие степень влияния элементов
модели на рыночную стоимость корпорации.
А0 – свободный коэффициент, характеризующий влияние неучтенных
факторов
Применяя метод регрессионного анализа (приложение 3.2.4.), мы
получили следующую формулу для расчета рыночной стоимости
корпорации:
У=53311,12+0,465Х1+1,551Х2 + 1,285Х3 - 0,508Х4+ 1,717Х5 - 0,854Х6
Высокое значение свободного коэффициента А0 равного 53311
показывает, что в расчетной модели не учтен ряд существенных факторов.
Наблюдается обратная зависимость между рыночной стоимостью и
величиной внеоборотных активов, валютой баланса. С остальными
независимыми показателями связь прямая. Коэффициент
детерминированности данной модели равен 57 %. Данный показатель
характеризует, насколько значения рыночной стоимости корпорации,
полученные путем расчета согласно формуле, соответствуют фактическим.
Полученная цифра 57% свидетельствует о недостаточной степени
корреляции полученной модели с фактическими показателями рыночной
стоимости корпорации.
Это связано с нашей точки зрения с тем, что в число исследуемых
корпораций мы включили такие корпорации, как РАО «Газпром» и «ЕЭС»,
которые являются монополиями, контролируемыми государством, и поэтому
правила формирования рыночной стоимости корпорации, мы считаем, не
отражают динамику изменения стоимости данных корпораций. Поэтому
считаем возможным их исключить из корреляционно-регрессионного
анализа.
Результаты корреляционного анализа откорректированных исходных
данных представлены в приложении 3.2.5.
В итоге мы получили следующие зависимости между рыночной
стоимостью корпорации и
138
чистой выручкой – 68%;
балансовой прибылью – 73%;
величиной собственных средств – 59%.
внеоборотных активов – 56%
долгосрочных обязательств – 8%
валютой баланса – 66%.

     Ниже Вы можете заказать выполнение научной работы. Располагая значительным штатом авторов в технических и гуманитарных областях наук, мы подберем Вам профессионального специалиста, который выполнит работу грамотно и в срок.


* поля отмеченные звёздочкой, обязательны для заполнения!

Тема работы:*
Вид работы:
контрольная
реферат
отчет по практике
курсовая
диплом
магистерская диссертация
кандидатская диссертация
докторская диссертация
другое

Дата выполнения:*
Комментарии к заказу:
Ваше имя:*
Ваш Е-mail (указывайте очень внимательно):*
Ваш телефон (с кодом города):

Впишите проверочный код:*    
Заказ курсовой диплома или диссертации.

Горячая Линия


Вход для партнеров