Заказ работы

Заказать
Каталог тем

Самые новые

Значок файла Обработка экспериментальных данных при многократном измерении с обеспечением требуемой точности. Метод. указ. к лабораторной работе по дисциплине «Метрология, стандартизация и сертификация» / Сост.: В.А. Дорошенко, И.П. Герасименко: ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2004. – 20 с. (8)
(Методические материалы)

Значок файла Методические указания по дипломному и курсовому проектированию к расчету материального баланса кислородно-конвертерной плавки при переделе фосфористого чугуна с промежуточным удалением шлака / Сост.: В.А._Дорошенко, И.П _Герасименко: ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2003. – с. (8)
(Методические материалы)

Значок файла Методические указания по дипломному проектированию к расчету оборудования кислородно-конвертерного цеха / Сост.: И.П. Герасименко, В.А. Дорошенко: ГОУ ВПО «СибГИУ». – Новокузнецк, 2003. – 14 с. (9)
(Методические материалы)

Значок файла Исследование особенностей гидродинамики конвертерной ванны: Метод. указ. / Сост. Е.В. Протопопов, Н.А. Чернышева: СибГИУ. – Новокузнецк, 2003. – 16 с., 4 ил (9)
(Методические материалы)

Значок файла Изучение особенностей прокатки сортовых профилей. Метод. указ. / Сост.: А.Р. Фастыковский, В.Н. Кадыков, В.М. Нефедов: СибГИУ. – Новокузнецк, 2004. – 18 с (7)
(Методические материалы)

Значок файла ХИМИЯ ДЛЯ СТУДЕНТОВ ЗАОЧНОГО ФАКУЛЬТЕТА Методические рекомендации, программа и контрольные задания для студентов заочного факультета (8)
(Методические материалы)

Значок файла Задания для пятнадцатиминутных опросов на практических и лабораторных работах: /Сост.: Ж.М.Шулина, О.Р.Глухова: ГОУ ВПО «СибГИУ».-Новокузнецк, 2003 (8)
(Методические материалы)


Заказ научной авторской работы

Основные теоретические подходы и результаты эмпирических исследований международных слияний и поглощений банков

Изучение процессов международных слияний и поглощений, в том числе
банковских, вызывает интерес многих исследователей. Регулярно по данной
тематике издаются различные теоретические работы и публикуются результаты
эмпирических исследований. Нередко свои исследования и практические
рекомендации публикуют ведущие консалтинговые компании, а также с
увеличением количества и стоимости осуществляемых сделок возрастает
интерес к более тщательному анализу происходящих процессов не только со
стороны ученых и исследователей, но и со стороны различных надзорных и
регулирующих органов.
В настоящее время наиболее распространенными теоретическими
подходами к исследованию процессов слияний и поглощений является
характеристика экономических и неэкономических мотивов осуществления
такого рода сделок25. В качестве основного принципа используется анализ
экономической эффективности, предусматривающий соотнесение затрат и
выгод, получаемых в связи с реализацией определенных действий. При этом
необходимость повышения (или хотя бы сохранения достигнутого уровня)
эффективности деятельности считается одной из главных причин банковских
слияний и поглощений. Именно экономические мотивы часто становятся
основными в обосновании целесообразности осуществления слияний и
поглощений.
Поскольку любое приобретение компании, в том числе банков, связано с
инвестированием средств, при рассмотрении слияний и поглощений
используются основные принципы принятия решения о долгосрочных
25 См., например, Hawawini G. and I. Swary. Mergers and Acquisitions in the U.S. banking
Industry, Evidence from the Capital Markets, Amsterdam. North-Holland. 1990.; Berger A., R.
Demsetz and P. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes,
Consequences and Implications for the Future. Journal of Banking and Finance. 1999.
27
капитальных вложениях. Так, слияние и поглощение оценивается
положительно в случае, если в результате эта операция увеличит
благосостояние акционеров. В частности, слияния и поглощения способствуют
максимизации стоимости компании, если в итоге создается стоимость, которая
за счет роста эффективности деятельности и ожидаемой синергии превышает
размер уплачиваемой при ее совершении премии (рис. 1).
Рис. 1. Создание стоимости в результате слияний и поглощений
Источник: Газин Г. Наука поглощений / Г. Газин, Д. Манаков // Вестник McKinsey. -
2003. - №4. - С.13.
В то же время оценка эффективности слияний и поглощений достаточно
сложна и часто ее результаты неоднозначны, поэтому хорошо работающие в
других случаях методики при планировании сделок слияний и поглощений
требуют значительных корректировок. Структура и характер сделки
оказывают значительное воздействие на цену и прочие условия, которые
предлагаются в самой сделке, существует риск недооценки всех значимых
последствий сделки. Например, Э.А. Гончарова и В.В. Погодина в этой связи
отмечают, что «природа эффектов от объединения предприятий, как нам
представляется, изучена несколько односторонне – приоритет отдан
финансово-рыночной стороне получаемых эффектов (рыночная капитализация
28
предприятия, стоимость акций, благосостояние акционеров, размер получаемых
дивидендов и т.д.). В меньшей степени изучен социально-экономический
эффект от объединения предприятий…»26.
Для повышения эффективности деятельности банка, как отмечалось
ранее, важным является возможность экономии на затратах и увеличение
доходов, что достигается при слияниях и поглощениях прежде всего за счет
синергетического эффекта27. Эффект синергии можно разделить на
управленческую синергию, финансовую (улучшенная структура баланса,
диверсификация бизнеса и налоговые преимущества), а также прочие
функциональные синергии (эффект масштаба, сокращение издержек). При этом
очевидно, что эффекты масштаба и синергии до совершения сделки (ex ante)
представляют собой лишь потенциал, который при слияниях и поглощениях
возможно реализовать только при помощи соответствующих мероприятий.
Наряду с мотивами, направленными на повышение экономической
эффективности, в качестве обоснования целесообразности объединения банков
может служить возможность сокращения конкуренции. При этом основная цель
(получение монопольной прибыли) достигается за счет снижения конкуренции
и повышения контроля за рынком (теория рыночной мощи).
Кроме того, предполагается, что слияния и поглощения позволяют
решать задачи по увеличению эффективности и повышению рыночной
26 Гончарова Э.А. Инвестиционный механизм слияний и поглощений предприятий
корпоративного типа / Э.А. Гончарова, В.В. Погодина. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002. –
С.117.
27 Расчет синергетического эффекта при анализе эффективности слияний и поглощений
представляет собой одну из самых сложных задач. В настоящее время есть несколько
подходов к решению этой задачи. Наиболее распространенный из них - оценка на основе
моделей опционного ценообразования, так называемый метод реальных опционов (ROV,
Real Option Valuation), позволяющий учитывать различные факторы, связанные с
многочисленными вероятностными оценками будущих изменений, многовариантностью
решений при объединении и формировании новой бизнес-структуры, возникновением разного
рода системных эффектов, наличием альтернатив использования финансовых ресурсов,
причем с возможностью одновременной реализации нескольких проектов долгосрочного
инвестирования, и др. См., например, Козырь Ю. Применение теории опционов в практике
оценки // Рынок ценных бумаг. – 1999. – №11. – С.60.
29
стоимости компании путем смены неэффективного руководящего состава. При
слиянии и поглощении это происходит наиболее радикальным способом. В то
же время во время слияния и поглощения гораздо проще обосновать и
произвести необходимые структурные и прочие, в том числе кадровые,
изменения в организации, нежели в обычной ситуации. Но поскольку такого
рода процессы неизбежно связаны с огромными издержками, некоторые
исследователи в слияниях и поглощениях (особенно враждебных) видят лишь
«последнюю инстанцию» в реализации рыночной дисциплины (discipline of last
resort) уже после того, как «отказали» конкурентные механизмы рынка труда.
Помимо анализа влияния слияний и поглощений на эффективность
деятельности объединенной компании, различными исследователями делаются
попытки определения наиболее значимых факторов, позволяющих проводить
прогнозирование развития данных процессов в отдельных отраслях и экономике
в целом28. Можно констатировать, что результаты этих исследований еще не
сформировали какой-либо целостной модели. Прогнозирование слияний и
поглощений в настоящее время основывается, прежде всего, на подтвержденном
практикой волнообразном развитии процесса (на уровне отрасли и выше)29.
С конца 1980-х годов широкую известность получила «теория гордыни»
(hubris theory). Суть ее в следующем: недостаточная основательность
некоторых проектов приписывается большим амбициям («гордыне»)
руководителей компаний, которые полагают, что они могут оценить
потенциальную стоимость фирмы лучше, чем рынок. Инициатор поглощения
исходит из предположения, что новые владельцы смогут обеспечить более
28 Так, например, А.С. Соколов в качестве основного индикатора слияний и поглощений
компаний предлагает использовать уровень износа основных средств (величина
амортизации). Автор на примере аэрокосмической отрасли установил, что при достижении
определенного уровня (60%) износа основных средств, компании неизбежно участвуют в
реорганизации через слияния и поглощения. См.: Соколов А.С. Современные тенденции
слияний и поглощений в аэрокосмической отрасли мирового хозяйства: Дис. ... канд. экон.
наук: / С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. – СПб., 2003. – 172с.
29 Подробнее характеристику отдельных волн слияний и поглощений (исследователи за
последние 100 лет выделяют 5 волн) см., например: Ruback. An Overview of Takeover
Defences//Working Paper № 1836-86. Sloan School of Management, MIT. September. 1986.
30
высокую рыночную стоимость фирмы. Подобная стратегия чаще всего
обречена на неуспех тогда, когда можно считать обоснованной гипотезу
относительно информационной эффективности финансового рынка: в ценах
акций и облигаций, выпущенных компанией, в этом случае учтена (воплощена)
вся наличная информация о ней. Единственный шанс покупателю может
предоставить лишь какой-нибудь совершенно непредвиденный поворот в
развитии событий. Однако сами предпосылки, из которых исходит гипотеза
информационной эффективности финансовых рынков, вряд ли можно считать
абсолютно реалистичными. Инвесторы сталкиваются с различными барьерами
на пути информационных потоков, с существенными трансакционными и
информационными издержками, с прочими «несовершенствами» финансовых
рынков. Хорошо известны и ситуации «подавленного» состояния рынков
ценных бумаг, когда под действием временных конъюнктурных факторов q -
коэффициент Тобина30 достигает весьма низкого уровня. Все это может
порождать ситуации, когда решение о покупке фирмы свидетельствует скорее о
трезвом расчете, чем о «чрезмерной гордыне» инвестора.
Критерии эмпирической проверки концепции «гордыни» не четко
определены. Достаточно сложно отделить случаи «непомерных амбиций» от
обычных ошибок в оценке перспектив реструктуризации или то, в какой мере
движение рыночной стоимости корпорации-покупателя (рыночный курс их
акций в соответствии с hubris theory после слияния должен падать) отражает
именно «гордыню», а не наличие очередных спекулятивных операций на
финансовых рынках. Другими словами, не вполне ясны способы эмпирической
проверки указанной гипотезы.
В свою очередь, в теоретической литературе по международной
банковской деятельности решения банков о слиянии и поглощении, как
30 Коэффициент, характеризующий соотношение между рыночной стоимостью ценных
бумаг, эмитированных компанией, и восстановительной стоимостью ее реальных активов; q
= [(балансовая стоимость активов + рыночная стоимость акций – балансовая стоимость
акций)/балансовая стоимость активов]
31
правило, обосновываются определенным местоположением рынка и
внутрибанковскими факторами31. Для местоположения важными условиями
являются: размер иностранного рынка, существующие торговые отношения,
активность национальных промышленно-торговых компаний за границей и
условия входа на рынок. Внутренними факторами выступают степень
диверсификации и наличие конкурентных преимуществ, в том числе на основе
имеющегося опыта.
Обзоры проведенных в последние годы эмпирических исследований
слияний и поглощений банков содержатся, в частности, в работах Beitel и
Schiereck32, Berger, Demsetz и Strahan33, Pilloff и Santomero34. При рассмотрении
конкретных слияний и поглощений банков одним из центральных вопросов, как
и в теоретических работах, возникающим у исследователей, является вопрос о
влиянии сделки на эффективность деятельности объединенной структуры.
Следует отметить, что при этом так называемая Х-эффективность
(отклонения от предельного уровня эффективности) исследована значительно
меньше, хотя является важным фактором эффективности, отражающим
различия в способности менеджмента максимизировать доходы или
контролировать издержки. Согласно мнению некоторых исследователей,
различия в Х-эффективности банковских институтов играют более
существенную роль, чем экономия на масштабе и охвате. Последствия ее
отрицательных отклонений выражаются в суммах, составляющих не менее 20%
31 См., например, Sagari, S.B. United States foreign direct investment in the banking industry.
Transnational Corporations, 1992. p.93–123.
32 Beitel, P. and Schiereck, D. Value creation at the ongoing consolidation of the European banking
market. Working paper 05/01. University of Witten/Herdecke. Presented at the X international
conference on banking and finance. Tor Vergata University Rome, December 5-7, 2001.
Необходимо отметить, что из более чем 100 исследований банковских слияний и
поглощений, изученных Beitel и Schiereck, около 85% основаны на опыте США.
33 Berger, A.N., Demsetz, R.S. and Strahan, P.E. The consolidation of the financial services
industry: Causes, consequences, and implications for the future. Journal of Banking and Finance,
23, 1999, p. 135 - 194.
34 Pilloff, S.J. and Santomero, A.M. The value effects of bank mergers and acquisitions. Mergers of
Financial Institutions. Amihud, Y. and Miller, G. Norwell, MA, Kluwer Academic Publishers,
1997, p. 59 - 78.
32
банковских издержек, тогда как отрицательный эффект масштаба и охвата,
оценить который значительно легче, составляет лишь менее 5%. Основная
трудность оценки этого параметра заключается в выборе соответствующего
эконометрического метода анализа. Различные методы дают различные
результаты, поэтому оценить влияние прихода новых участников или ухода
действующих, а также процессов концентрации и консолидации на
эффективность банковской сферы на этой основе практически невозможно35.
Различными исследователями и консалтинговыми компаниями были
проведены и опубликованы многочисленные эмпирические исследования
эффективности сделок по слияниям и поглощениям в банковской сфере, многие
из которых проводились с использованием значительного объема
анализируемых данных. Результаты этих исследований имеют существенные
различия и зависят от многих факторов, таких как, например, национальная
принадлежность и размер объединяющихся банков.
В частности, исследования показывают, что мелкие и средние банки
более выигрывают от слияний и поглощений, чем крупные. Так, Berger и
Mester36 пришли к выводу, что у американских банков эффект масштаба
достигается прежде всего у банков с размером активов от 10 до 25 млрд. долл.
США, при этом с увеличением размера можно наблюдать отрицательный
эффект масштаба (за счет роста средних затрат).
Molyneux, Altunbas и Gardener37 установили, что для европейских банков
более характерно достижение эффекта масштаба на уровне отдельных
филиалов или подразделений, чем на уровне всего банка. Результаты для
эффекта синергии сопоставимы в значительной степени с указанными выше
для эффекта масштаба, хотя изучены в меньшем объеме.
35 Льюис А. Банковская сфера ЕС и США в 90-х годах / А. Льюис, Дж. Пескетто //
Банковское дело: зарубежный опыт. – 1998. - №1.
36 Berger A.N., Mester L.J. Inside the Black Box: What Explains Differences in the Efficiencies of
Financial Institutions? Journal of Banking and Finance, 21, 1997, p. 895-947.
37 Molyneux P., Altunbas Y. and Gardener E. Efficiency in European Banking. Chichester, Wiley.
1996.
33
В основном полученные результаты исследований доказывают, что после
слияний и поглощений не происходит увеличения эффективности и рыночной
стоимости банка. Декларируемые цели увеличения стоимости достигаются
лишь у банков, которые до слияния и поглощения имели более слабое
положение. При слиянии и поглощении у таких банков за счет рационализации
появляется возможность достижения поставленной цели.
Как свидетельствует мировая практика, задуманное слияние или
поглощение редко полностью оправдывает надежды своих инициаторов38.
Неутешительные данные по эффективности слияний и поглощений в
различных (не только финансовой) отраслях экономики заставляют многих
ученых и управленцев искать причины неудач и возможные пути их
преодоления.
Представляется, что часть причин кроется в ошибочных финансовых
расчетах и рыночных оценках компаний, в неверном стратегическом выборе
партнера для слияния или поглощения, из-за других ошибок, допущенных в
процессе подготовки сделки. Другая, не менее весомая часть неудач, по
мнению экспертов, объясняется недочетами самого процесса проведения
интеграции, в том числе недостаточным вниманием к проблемам,
возникающим с человеческими ресурсами объединяющихся организаций.
Несмотря на то, что потенциально объединение все же может приносить некую
прибыль, административные, социальные, психологические проблемы,
сопровождающие интеграционный процесс, в итоге снижают общий эффект.
Следовательно, эффективность слияния во многом зависит не только от
подготовки, но и от умения, с которым оно проведено.
Так, консалтинговая компания KPMG проанализировала около 700
38 Так, например, по данным консалтинговой компании FMCG-Capital-Strategies около 80%
банковских слияний заканчиваются неудачей. См.: Мовсесян А.Г. Слияние, поглощение и
интеграция как взаимодополняющие процессы / А.Г. Мовсесян // Деньги и кредит. – 1999. -
№1. – С.46-51.
34
крупнейших сделок за 1996–1998 годы39. В качестве критерия рассматривалось
изменение курсов акций до и после сделки. В результате анализа установлено,
что лишь 17% компаний увеличили свою суммарную (в результате слияния)
стоимость, у 30% практически не произошло изменений и 53% отметили
снижение стоимости, то есть другими словами, 83% сделок не принесли
ощутимой выгоды своим акционерам40.
В качестве переменных, влияющих на эффективность сделок, экспертами
KPMG рассматривались две группы факторов: во-первых, оценка синергии
слияния на стадии подготовки, планирование проекта интеграции и Due
Diligence (юридический и финансовый анализ состояния компании); во-вторых,
выбор управляющей команды, разрешение культурных противоречий и
коммуникация. В итоге компании, которые отдавали предпочтение
подготовительной оценке синергии слияния, оказались на 28% более
успешными, чем в среднем по всем эффективным сделкам. В то же время
компании, которые сосредоточили свое внимание на приведении в порядок
только финансовой части, оказались на 15% менее успешными, чем в среднем
по эффективным сделкам. По второй группе факторов наибольшее влияние
оказал выбор управляющей команды (повышение эффективности на 26%
относительно среднего уровня). Тот же показатель получен и для фактора
39 См.: Kelly, John, Colin Cook, and Don Spitzer. Unlocking Shareholder Value: Keys to Success.
Mergers and Acquisitions-Global Research Report. KPMG. 1999.
40 Подобные исследования компания KPMG проводила и в последующие годы. Так, в 2001
году были опубликованы результаты, в соответствии с которыми 30% компаний увеличили
свою стоимость, 39% практически не испытали изменений и 31% отметили снижение
стоимости. В 2003 году по итогам исследований слияний и поглощений, осуществленных в
2000-2001 гг., опубликованы новые результаты: рост стоимости у 34% компаний, такое же
число компаний (34%) существенно не изменили свою стоимость и у 32% компаний
произошло снижение их стоимости. Другими словами, в настоящее время несмотря на
увеличение (в 2 раза) доли успешных слияний и поглощений, существенная их часть все же
не приносит выгод акционерам за счет роста стоимости объединенной компании. Подробнее
см.: Colin Cook, Don Spitzer. World Class Transactions. Insights in to creating shareholder value
through mergers and acquisitions. KPMG. 2001.; Beating The Bears: Making global deals enhance
value in the new millennium. KPMG. 2003.
35
снятия культурных различий между компаниями, участвующими в сделке41.
Среди других результатов исследований слияний и поглощений (не
только банковских), можно отметить, что около 61% слияний не окупает
вложенных в них средств; 57% объединившихся компаний отстают в своем
развитии от других субъектов данного рынка и вновь разделяются на
самостоятельные корпоративные единицы; менее 20% объединившихся
компаний достигают желаемых финансовых или стратегических целей; 53% из
крупнейших слияний и поглощений приводят к снижению акционерной
стоимости компании, 30% практически на нее не влияют и только 17% реально
ее повышают. Как правило, поглощения не создают добавочную стоимость для
собственников поглощающей фирмы, при этом «не связанные»
(диверсификационные) слияния и поглощения часто показывают лучшие
финансовые результаты по сравнению со «связанными» (родственными), хотя
последние часто имеют больший потенциал для создания дополнительной
стоимости для собственников42.
Beitel и Schiereck43 исследовали изменения стоимости 98 национальных и
международных сделок в европейском финансовом секторе. В результате было
установлено, что акционеры поглощаемой компании получали более высокий
доход, в то время как влияние сделки на курс акций поглощающего банка
неоднозначно. Авторы пришли к выводу, что возникающие в результате
слияний и поглощений европейских банков новые организации фактически
способствуют созданию стоимости, не приводят к перераспределению
41 См.: Юхимов В. Слияния и поглощения. – материалы сайта www.officemag.kiev.ua
42 См.: Андреева Т. Слияния и поглощения: западный опыт и актуальность вопроса для
России. (материалы сайта www.altrc.ru) по данным Mergers & Acquisitions Journal, 1998 г.,
исследование PriceWaterhouse 300 слияний за 1987–1997 гг., исследование Marks и Mirvis 50
интеграционных процессов 1982–1997 гг.; Zweig. A Cozy World comes to an End. Business
Week, 24. July 1995, p. 46-48.; Haspeslagh, Philippe.C., Jemison, David B. Managing
Acquisitions. Appendix B: Prior research on Mergers and Acquisitions, pp.292-309 (обзор
исследований финансовых результатов слияний и поглощений за 1962-1992 гг.).
43 Beitel P., Schiereck D. Value Creation at the Ongoing Consolidation of the European Banking
Market, IWA Working Paper №05/01, 2001.
36
стоимости между участвующими партнерами и характеризуются высокой
доходностью. При этом авторам не удалось эмпирически подтвердить
существование «гордыни» на европейском пространстве, что они обосновали
структурными различиями в американском и европейском законодательстве и
корпоративной системе управления. Относительно международных слияний и
поглощений в целом было установлено снижение стоимости компании для
акционеров.
Изучение национальных и международных слияний и поглощений
кредитных учреждений в Европе также показало, что некоторые сделки,
особенно международные, имели тенденцию к повышению эффективности,
тогда как другие имели тенденцию снижать эффективность44.
Вместе с тем эмпирические исследования подтверждают гипотезу о том,
что ослабление регулирующих предписаний имеет существенное воздействие
на решения о слиянии. Так, например, отмена территориальных ограничений
деятельности способствовала развитию слияний и поглощений в банковском
секторе США45. Отмена предписаний, ограничивающих деятельность в
пределах определенных финансовых операций, может также стимулировать
слияния банков. В частности, Saunders46 изучил результаты "Big Bang" в
Великобритании в 1986 году, позволившему коммерческим банкам владеть
инвестиционными банками, и установил, что большинство традиционных
инвестиционных банков были приобретены коммерческими и иностранными
инвестиционными банками.
Кроме того, практика показала, что иностранные банки часто
осуществляют выход на иностранный внутренний рынок в результате участия
в проводимых программах приватизации. Так, приватизация проложила путь для
44 Vander Vennet, R., The effect of mergers and acquisitions on the efficiency and profitability of
EC Credit Institutions, Journal of Banking and Finance 20, p.1531-1558, 1996.
45 Jayaratne, J. and P. Strahan. Entry Restrictions, Industry Evolution and Dynamic Efficiency:
Evidence from Commercial Banking. Journal of Law and Economics, 41, 1998, p.239-273.
46 Saunders, A. Consolidation and Universal banking. Journal of Banking and Finance, 23, 1999,
p.693-695.
37
многих испанских банков в страны Латинской Америки47, и была одной из
причин высокой рыночной доли иностранных банков в переходных экономиках
стран Центральной и Восточной Европы48.
Также установлено, что осуществление слияний и поглощений может
быть обусловлено и такими факторами, как эффективность, опыт в
конкурентной окружающей среде, экономии на масштабе и синергии, а также
потребностями клиентов, которые осуществляют международные операции49.
На основе использования различных мер эффективности и доходности,
проведенные исследования показали, что более сильные банки приобретают
более слабые, при этом приобретающий банк имеет тенденцию быть более
эффективным50, прибыльным51 или капитализированным52, чем приобретаемый.
В частности, для европейских банков установлено, что приобретающие банки
имеют тенденцию быть более крупными и более эффективными, чем
приобретаемые53.
Относительная редкость международных слияний и поглощений банков
(по сравнению с национальными) в Европе, по мнению некоторых
исследователей54, обусловлена наличием различных барьеров для успешного их
осуществления, включая географическую удаленность, осложняющую
47 Guillen, M.F., and A.E. Tschoegl. At Last the Internationalization of Retail Banking? The Case
of the Spanish Banks in Latin America. The Wharton School. University of Pennsylvania. Working
Paper 99-41. 1999.
48 Bonin, J.P., and I. Abel. Retail Banking in Hungary: A Foreign Affair? Wesleyan University.
Department of Economics. December, 2000.
49 Berger, A.N., R. Demsetz, and P. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry:
Causes, Consequences, and Implications for the Future. Journal of Banking and Finance, 23, 1999,
p.135–194.
50 Berger A.N., Humphrey D.B., Megamergers in Banking and the Use of Cost efficiency as an
Antitrust Defense. Antitrust Bulletin, 37, 1992, p. 541-600.
51 Peristiani, S. The Effects of Mergers on Bank Performance, Federal Reserve Bank of New York
Studies on Excess Capacity in the Financial Sector. 1993.
52 Wheelock, D.C. and P.W. Wilson. Why Do Banks Disappear? The Determinants of U.S. Bank
Failures and Acquisitions. Review of Economics and Statistics, 82, 2000, p.127–138.
53 Vander Vennet. Causes and Consequences of EU Bank Takeovers, in: The Changing European
Landscape. Brussels, 1998.
54 См., например, Allen N. Berger, Robert DeYoung, Gregory F. Udell. Efficiency Barriers to the
Consolidations of the European Financial Services Industry. 2000.
38
управление и мониторинг, а также языковые и культурные различия,
особенности регулирования, открытые и скрытые преграды иностранным
банкам-конкурентам. Европейская политическая и экономическая интеграция,
безусловно, постепенно устраняет эти преграды, но не все из них.
Исследования показывают, что иностранные банки на развитых рынках
имеют тенденцию быть менее эффективным по сравнению с национальными55.
В то же время на развивающихся рынках, наоборот, иностранные банки чаще
более эффективны, чем местные56. Поскольку слияния и поглощения являются
одним из важнейших способов выхода на новый рынок, данный вывод
предполагает, что при международной экспансии банк не сможет успешно
конкурировать (будет менее эффективен) на развитом внутреннем
(зарубежном) рынке.
Международные слияния и поглощения с участием европейских банков,
осуществленные в последние два десятилетия ХХ века, были также
исследованы Buch и DeLong57. Авторы проанализировали 2357 международных
слияний и поглощений в финансовой сфере в период с 1978 г. по 2001 г. В
отличие от более ранних эмпирических исследований международных слияний
и поглощений, которые были посвящены изучению эффективности и
доходности поглощающего и поглощаемого банка, экономии на масштабе,
синергии и реакции конкурентного окружения58, авторы рассматривают степень
влияния информационных издержек (которые, как правило, выше между
странами, чем внутри стран) и законодательных норм на интенсивность
55 Berger, A.N., R. DeYoung, H. Genay, and G.F. Udell. Globalization of Financial Institutions:
Evidence from Cross-Border Banking Performance. Brookings-Wharton Papers on Financial
Services, 3, 2000, p.23–158.
56 Claessens, S., A. Demirguc-Kunt, and H. Huizinga. How Does Foreign Entry Affect the
Domestic Banking Market? Policy Research Working Paper 1918. The World Bank. May, 1998.
57 Buch C.M., DeLong G.L. Cross-Border Bank Mergers: What Lures the Rare Animal? Kiel
Working Paper №1070, August, 2001.
58 См., например, Berger A.N., Humphrey D.B. Megamergers in Banking and the Use of Cost
efficiency as an Antitrust Defense, in: Antitrust Bulletin, 37, 1992, p. 541-600; Vander Vennet R.
Causes and Consequences of EU Bank Takeovers, in: The Changing European Landscape,
Brussels, 1998.
39
процессов слияний и поглощений. Авторы утверждают, что банки, которые
действуют в условиях жесткого государственного регулирования, с меньшей
вероятностью станут объектом международного поглощения. И соответственно,
снижение государственного регулирования может способствовать
увеличению доли международных сделок. В качестве другой преграды
международным слияниям и поглощениям авторы называют высокие
информационные издержки, которые анализируются с точки зрения трех
факторов: географическая удаленность партнеров, язык и сходство правовых
систем. Было установлено, что банки в англоязычных странах чаще становятся
объектом поглощения, а значительная географическая удаленность
обусловливает более высокие информационные издержки, что препятствует
международным слияниям и поглощениям. Кроме того, было выявлено
неоднозначное влияние международных слияний финансовых компаний на
увеличение или сокращение рисков в банковских системах различных стран.
Вместе с тем, следует отметить, что увеличение активов иностранных
банков в различных странах, в том числе в результате международных слияний
и поглощений, нередко ставит вопрос о потенциальных выгодах, издержках и
рисках, имеющих отношение к международным банковским услугам.
В частности, существует ряд исследований, посвященных
взаимосвязанности экономик и степени присутствия иностранных банков59.
Под взаимосвязанностью при этом понимаются совершенно разные вещи,
включающие в себя объемы двусторонней торговли, объем инвестиций в
нефинансовые отрасли, а также географическое расстояние между
соответствующими странами. Наличие позитивной связи иногда трактуется как
то, что банки проникают на местные рынки, следуя за своими клиентами.
Однако основным мотивом присутствия иностранных банков, как было указано
ранее, является возможность получения более высокой прибыли на новом
59 См., например, Focarelli, D. and Pozzolo, A.F. The Determinants of Cross-Border Bank
Shareholdings: an Analysis with Bank-Level Data from OECD Countries. Banca d'Italia, No 381.
40
рынке. Так, одним из основных показателей, на который ориентируются
иностранные финансовые институты – это уровень процентных ставок, которые
на развивающихся рынках существенно выше. Снижение ставок в ведущих
странах мира в последние годы дополнительно подстегивает банки к поиску
новых ниш на мировом рынке, поскольку традиционный банковский бизнес
относится к «зрелым» отраслям экономики стран Запада, поэтому низкая норма
прибыли в нем и жесткая конкуренция, в том числе со стороны небанковских
финансовых институтов, толкают банки к внешней экспансии на новые рынки,
где пока не так много крупных игроков. Дополнительным фактором будет в
этом случае являться конкурентная среда на местном рынке.
Заинтересованность иностранных банков будет тем выше, чем менее развита и
эффективна отечественная банковская система.
Одним из основных вопросов, возникающих при рассмотрении
присутствия иностранных банков, являются последствия этого для
национальной банковской системы и экономики в целом. Проведенные
специалистами, в том числе и под эгидой Мирового банка, исследования
показывают, что приход иностранных банков оказывает в большинстве случаев
заметное воздействие на макропруденциальные характеристики банковской
системы60. Как показывает мировой опыт, у банков с иностранным участием на
развивающихся рынках, как правило, более высокая процентная маржа и
прибыльность. Что же касается местных банков, то в ряде исследований
показывается, что большая степень участия иностранных банков
отрицательным образом влияет на процентную маржу и доходность по
операциям. Также заметен эффект снижения издержек. Это можно
интерпретировать как следствие повышения конкурентности рынка банковских
услуг, что способствует улучшению показателей эффективности финансового
посредничества, прежде всего с точки зрения вкладчиков и клиентов банков.
60 См.: World Development Report 2002: Building Institutions for Markets. September, 2001.
41
С повышением конкуренции и, соответственно, снижением доходности
по операциям, становится более затруднительным расширение капитальной
базы местных банков, которая в странах с развивающимися рынками итак
достаточно слабая. В принципе, это может оказать определенный
дестабилизирующий эффект на национальную финансовую систему. Поэтому
расширение участия иностранного капитала обязательно должно
сопровождаться совершенствованием системы пруденциального надзора с тем,
чтобы иметь возможность предупредить резкое ухудшение состояния
отечественных институтов, не выдерживающих конкуренции. Помимо
возможностей увеличения капитальной базы и воздействия на прибыльность
дополнительным фактором риска может служить потенциальное ухудшение
качества кредитного портфеля. Это связанно с тем, что первоклассным
национальным заемщикам выгоднее обращаться к дешевым ресурсам,
предоставляемым иностранными банками. В то же время, тут играет роль не
только сам факт присутствия институтов, контролируемых нерезидентами на
территории страны, но и возможность заемщиков прямо обратиться к
зарубежным рынкам капиталов, либо через прямую сделку с находящимся за
границей банком, либо путем размещения ценных бумаг на зарубежных
площадках61.
В свою очередь при наступлении кризисных тенденций в экономике
присутствие иностранных банков может оказать как стабилизирующий, так и
дестабилизирующий эффект. С одной стороны, иностранные банки, во многом
опирающиеся на зарубежные ресурсы, более устойчивы к внутренним шокам. С
другой стороны, в случае угрозы банковского кризиса возможен вариант, когда
вкладчики воспримут иностранные банки как более надежные и начнут
массовое изъятие средств из местных банков, усугубляя положение
национальных организаций. Такое имело место в странах Юго-Восточной
61 См.: Материалы конференции «Российский банковский сектор и мировая финансовая
система: перспективы взаимодействия и сотрудничества», г. Сочи, 4-6 сентября 2003 г.
42
Азии, Аргентине и других странах. Кризис на местном рынке, таким образом,
отчасти благоприятен для иностранных банков, куда переходит значительная
часть клиентуры. Во время кризиса, помимо притока клиентов, иностранные
банки получают дополнительные возможности по расширению своего бизнеса
за счет приобретения национальных институтов.
Наряду с этим влияние иностранных банков на другие сектора экономики
имеет, в основном, положительные моменты. Во-первых, экономические
агенты получают доступ к более качественным банковским продуктам. Во-
вторых, обострение конкуренции в секторе финансовых услуг означает
удешевление как кредита, так и стоимости расчетно-кассового обслуживания.
Все это, несомненно, положительно сказывается на предприятиях
нефинансового сектора и на экономическом росте.
Тем не менее, в ряде из указанных выше работ, высказываются опасения,
что иностранные банки, заняв существенную долю рынка, будут игнорировать
часть заемщиков, не представляющих для них интереса. В первую очередь, это
касается малого и среднего бизнеса, которому будет, таким образом, усложнен
доступ к кредитным ресурсам. Эмпирические исследования по ряду стран,
однако, не подтверждают и этой гипотезы. Общие условия кредитования, как
уже было указано, улучшаются как за счет снижения процентных ставок, так и
за счет большей ориентированности иностранных банков на предоставление
относительно длинных кредитов. Крупные предприятия выигрывают в большей
степени от присутствия иностранных банков, однако малый бизнес также не
оказывается в проигрыше. Конкуренция между банками за крупных клиентов
вынуждает к изменению рыночного поведения местные банки, которые
оказываются вынужденными искать себе новые ниши на рынке. Последнее
заставляет обращать все больше внимания на розничные операции и
кредитование малого бизнеса.
43
Выводы
Теоретические подходы дают, без сомнения, относительно полное
представление о факторах (как эндогенных, так и экзогенных), оказывающих
влияние на принятие банками решения об осуществлении международных
слияний и поглощений. Но отсутствует последовательная формальная модель,
которая была бы способна обосновать решения банков объединяться с
иностранными партнерами. Можно утверждать, что не существует теории
охватывающей и систематизирующей модель международных слияний и
поглощений, и при этом проверенной эмпирически.
С точки зрения эмпирических исследований международных слияний и
поглощений в банковской сфере можно констатировать заметное увеличение
числа работ, посвященных исследованию различных факторов, оказывающих
влияние на развитие данного процесса. Знакомство с исследованиями слияний
и поглощений банков, основанных на факторе эффективности, экономии на
масштабе и охвате, позволяет отметить противоречивость их результатов.
Проведенные различные исследования установили наличие как эффективных,
так и неэффективных слияний и поглощений. Но среди исследователей нет
согласия в вопросе о том, благоприятны ли слияния и поглощения в целом.
Установлено лишь, что поглощения создают некоторые выигрыши для
акционеров банков, которые стали объектом поглощения (за счет роста курса
акций в связи с повышением спроса на них).
Во многих работах используется фактический материал, который имеет
достаточно высокую степень агрегирования (как правило, анализируется
количество сделок и их общая стоимость), либо авторы ограничиваются
исследованием конкретных примеров международных слияний и поглощений
банков без учета специфических особенностей участвующих в сделках сторон
(напр

     Ниже Вы можете заказать выполнение научной работы. Располагая значительным штатом авторов в технических и гуманитарных областях наук, мы подберем Вам профессионального специалиста, который выполнит работу грамотно и в срок.


* поля отмеченные звёздочкой, обязательны для заполнения!

Тема работы:*
Вид работы:
контрольная
реферат
отчет по практике
курсовая
диплом
магистерская диссертация
кандидатская диссертация
докторская диссертация
другое

Дата выполнения:*
Комментарии к заказу:
Ваше имя:*
Ваш Е-mail (указывайте очень внимательно):*
Ваш телефон (с кодом города):

Впишите проверочный код:*    
Заказ курсовой диплома или диссертации.

Горячая Линия


Вход для партнеров