Заказ работы

Заказать
Каталог тем
Каталог бесплатных ресурсов

УПРАВЛЕНИЕ ЦЕННОСТЬЮ: ПОКАЗАТЕЛИ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ Д. Л. ВОЛКОВ

Представленные в настоящей Хресто
матии статьи посвящены рассмотрению
ключевых вопросов в рамках подхода к
управлению компанией, который полу
чил в англоязычной литературе название
ValueBased Management (VBM), а в рус
скоязычной — управление стоимостью
(ценностью) компании, или ценностно
ориентированный менеджмент. В основе
концепции VBM лежит признание того,
что основной финансовой целью органи
зации является рост ее ценности для соб
ственников (акционеров). Соответствен
но, все решения компании должны быть
направлены на достижение данной цели.
В этом смысле VBM понимается как все
объемлющая система управления орга
низаций, органично включающая в се
бя четыре основных модуля: оценива
ние, стратегию, финансы и корпоративное
управление. Модуль оценивания предпо
лагает выбор модели и процедур определе
ния ценности компании для ее собствен
ников, мониторинг изменения ценности,
определение драйверов (механизмов) со
здания новой ценности. Модуль страте
гии устанавливает ясную связь между
ценностью компании для собственников
и корпоративными и бизнесстратегиями.
С этой точки зрения VBM может рас
сматриваться как отдельное направление
стратегического менеджмента. Модуль
финансов описывает финансовые полити
ки компании, нацеленные на создание
ценности. Модуль корпоративного управ
ления направлен на согласование интере
сов собственников и менеджеров. Он объ
ясняет действия и политики высшего ме
неджмента компании, такие как измерение
результатов деятельности, система ма
териального стимулирования, отношения
с инвесторами, нацеленные на создание
ценности и, таким образом, способству
ющие решению агентской проблемы.
Хотя концепция VBM основана на хо
рошо известном из классической полит
экономии «экономическом взгляде» на
бизнес, тем не менее ее теоретическое
формирование и начало активного исполь
зования в практике бизнеса относятся к
рубежу 80–90х гг. ХХ в. Знаковыми фигу
рами в становлении данной концепции, не
сомненно, выступают А. Раппопорт, Т. Ко
упленд и Б. Стюарт. Книга [Rappaport,
1986] была фактически первой, где сис
темно формулировались основные идеи
68 Д. Л. Волков
VBM. Последующие ключевые публика
ции [Stewart, 1991; Коупленд, Коллер,
Муррин, 1999] окончательно сформирова
ли каркас концепции VBM. Отметим, что
VBM — это не плод академических фан
тазий, а мощный инструмент управлен
ческого консалтинга. Так, указанные вы
ше работы стали теоретической основой
для консалтинговой деятельности компа
ний LEC/Alcar Consulting Group (А. Рап
попорт), McKinsey & Company (Т. Коуп
ленд), Stern Stewart & Co. (Б. Стюарт).
Отметим, что базовые постулаты кон
цепции VBM уже не подвергаются со
мнению, данная концепция заняла до
стойное место в теории и практике стра
тегического управления. В то же время
споры, вплоть до ожесточенных, ведутся
по вопросам выбора управленческого ин
струментария ее реализации на практи
ке. Один из таких дискуссионных во
просов — построение системы измере
ния ценности компании для акционеров,
что предполагает выбор компанией аде
кватной модели оценивания и разработ
ку на основе этой модели системы ин
струментов, позволяющих принимать на
всех уровнях управления организацией
решения, обеспечивающие рост ценности
для акционеров.
В фокусе статей, включенных в Хре
стоматию, находится модель остаточной
прибыли (Residual Income Model — RIM),
в соответствии с которой ценность соб
ственного капитала складывается из двух
элементов: балансовой стоимости собствен
ного капитала на момент оценивания и
дисконтированного потока остаточной при
были. При этом под остаточной прибы
лью понимается бухгалтерская прибыль
организации за вычетом затрат на инве
стированный капитал (произведение тре
буемой инвесторами доходности на ве
личину инвестированного капитала).
Модель остаточной прибыли, ее теоре
тические истоки, современные публика
ции по теме, варианты модели, показате
ли, на основе которых строится модель,
проблемы совместимости (эквивалентно
сти) с иными моделями оценивания до
статочно подробно описаны в ранее опуб
ликованных автором статьях в «Россий
ском журнале менеджмента» [Волков,
2005], в «Вестнике СанктПетербургско
го университета. Серия „Менеджмент“»
[Волков, 2004а; 2004б; Бухвалов, Волков,
2005а], а также в серии «Научные докла
ды НИИ менеджмента СПбГУ» [Бухва
лов, Волков, 2005б]. Следует отметить,
что модель остаточной прибыли в литера
туре представлена в двух вариантах: как
модель остаточной операционной прибы
ли и как модель остаточной чистой при
были. Остаточная операционная прибыль
есть операционная прибыль организации
(чистая прибыль до процентных расходов;
чистая прибыль, генерируемая активами,
вне зависимости от структуры капитала,
т. е. от того, как фирма финансируется) за
вычетом альтернативных затрат на весь
капитал. Остаточная чистая прибыль —
это чистая прибыль организации за выче
том альтернативных затрат на собствен
ный капитал. Модели остаточной опера
ционной и чистой прибыли эквивалентны
при условии правильного выбора коэффи
циентов дисконтирования. Подробное рас
смотрение и доказательство данного тези
са приведено в [Волков, 2004а].
Становление модели остаточной опе
рационной прибыли (добавленной эконо
мической стоимости — Economic Value
Added, EVA) связывают с классической
работой Б. Стюарта [Stewart, 1991]. Раз
витию данного варианта модели остаточ
ной прибыли посвящены многочисленные
работы, среди которых следует упомя
нуть, в частности, фундаментальные тру
ды [Grant, 1997; Ehrbar, 1998]. Что каса
ется модели остаточной чистой прибыли,
то ее становление связывают с появлени
ем книги [Edwards, Bell, 1961]. Знаковой
фигурой в развитии рассматриваемого на
правления выступает Дж. Олсон, работы
которого [Ohlson, 1990; 1991; 1995; Felt
ham, Ohlson, 1995] позволили последова
Управление ценностью: показатели и модели оценки 69
телям назвать данную модель оценки мо
делью Эдвардса–Белла–Олсона (Edvards–
Bell–Ohlson (EBO) valuation model). В даль
нейшем анализ модели остаточной чи
стой прибыли получил свое развитие в
[Ashbaugh, Olsson, 2002; Bernard, 1993;
1995; Lee, 1996; Frankel, Lee, 1998; Ou,
Penman, 1989a; 1989b; Penman, 1992;
1998; 2001; Penman, Sougiannis, 1998;
Penman, Yehuda, 2003] и многих других
работах.

Размер файла: 98.16 Кбайт
Тип файла: pdf (Mime Type: application/pdf)
Заказ курсовой диплома или диссертации.

Горячая Линия


Вход для партнеров