Финансовый анализ инвестиций

ВВЕДЕНИЕ

Предмет курса.

Анализ базируется на оценке дисконтированных денежных потоков и заключении о чувствительности проекта к условиям внешней среды. При этом производится расчет таких финансовых индикаторов, как прибыль, рентабельность, чистый приведенный доход, период окупаемости, внутренняя норма рентабельности. Применение этих показателей позволяет определить потенциальную возможность заемщика погасить полученный кредит и проценты по нему.

Цель курса.

Цель применения данной методики -  оценка возможности заемщика погасить среднесрочный или долгосрочный кредит вследствие реализации целей получения кредита. Стандартная методика предназначена для анализа инвестиционных проектов в чистом виде (закупка и модернизация оборудования, направление средств на инвестиции и т.д.). Также разработано дополнение к стандартной методике, которое позволяет осуществить оценку достаточности оборотных средств у предприятия при кредитовании на пополнение оборотных средств.

Целевая аудитория курса.

Данный курс предназначен для сотрудников кредитных подразделений банка, занимающиеся оценкой среднесрочных и долгосрочных кредитных проектов.       

1. Оценка дисконтированных денежных потоков

Базовым принципом оценки возможности возврата заемщиком инвестированного кредита является показатель денежного потока ( cash flow ), формируемого за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости сумм денежного потока.

1.1. Дисконтирование.

Дисконтирование применяется с целью определения реальной стоимости денег спустя определенный срок .Процедура дисконтирования осуществляется следующим образом:Пусть I₀ – сумма кредита. Требуется определить будущую стоимость этих денежных средств I₁ через год с учетом инфляции r. Тогда I₁=I₀*(1+r).Если требуется определить будущую стоимость этих денежных средств еще через год, то I₂=I₁*(1+r)=I₀*(1+r)². Таким образом, будущая стоимость денежных средств I₀ через n лет определяется как I_n=I₀*(1+r)ⁿ. Если же инфляция в первый год составила r₁, а во второй год r₂, то будущая стоимость денежных средств I₀ через 2 года рассчитывается как I₂=I₀*(1+r₁)*(1+r₂).1.2. Оценка возможности возврата кредита. Оценка возможности возврата заемщиком инвестированного кредита базируется на расчете четырех показателей:·         Чистый приведенный доход;

• Индекс доходности;
• Период окупаемости;
• Внутренняя норма доходности;
• Коэффициент обслуживания долга.

     1.2.1. Чистый приведенный доход. Чистый приведенный доход (NPV в терминах международных стандартов) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестиционного проекта заемщика, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенной к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. То есть ЧПД=ДП-СК,где:ЧПД – чистый приведенный доход;ДП – сумма дисконтированного денежного потока за период расчета;СК – сумма кредита.Показатель ЧПД используется как один из финансовых маяков – он в первом приближении определяет целесообразность кредитования заемщика. Запрос заемщика на кредит при условии нулевого или отрицательного уровня ЧПД должен быть отвергнут или перед заемщиком должна быть поставлена задача определения дополнительных источников погашения кредита. При положительном ЧПД возможен дальнейший анализ проекта.     1.2.2. Индекс доходности. Индекс доходности является еще одним финансовым маяком, определяющим целесообразность кредитования заемщика. Индекс доходности рассчитывается как ИД = ДП / СК,где:ИД – индекс доходности;ДП – сумма дисконтированного денежного потока за период расчета;СК – сумма кредита.Если значение индекса доходности меньше или равно единице, запрос заемщика на кредит должен быть отвергнут или перед заемщиком должна быть поставлена задача определения дополнительных источников погашения кредита. При положительном ИД возможен дальнейший анализ проекта.     1.2.3. Период окупаемости проекта. Период окупаемости проекта (PI в терминах международных стандартов) отражает как эффективность проекта, так и уровень инвестиционного риска, связанный с ликвидностью (чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Период окупаемости рассчитывается как ПО = СК  / ДПср,где:ПО – период окупаемости;ДПср – средняя сумма дисконтированного денежного потока за один год;СК – сумма кредита.     1.2.4. Внутренняя норма доходности. Внутренняя норма доходностихарактеризует предел устойчивости проекта к воздействию дисконта (инфляции). ВНД (IRR в терминах международных стандартов) – такой уровень дисконта, при котором чистый приведенный доход от реализации проекта будет равен нулю. Поиск ВНД – нетривиален – необходимо найти корень уравнения n-й степени, где n – количество лет реализации проекта. Поэтому для определения ВНД необходимо произвести ряд расчетов, указанных в разделе “Анализ чувствительности”, приводимом ниже.     1.2.5. Коэффициент обслуживания долга. Коэффициент обслуживания долга (КОД) является наиболее важным из указываемых коэффициентов и позволяет определить возможность заемщика в будущем выполнять свои текущие обязательства по кредиту за счет денежного потока, и показывает насколько денежный поток превышает текущие обязательства по кредиту. КОД рассчитывается следующим образом:КОД =  (ЧП+А+ПК)/(СК+ПК), где:КОД - коэффициент обслуживания долгаЧП – чистая прибыльА – амортизация ПК – проценты по кредиту, которые уплачиваются в анализируемом периодеСК – часть основной суммы кредита, которая должна погашатьсяПоказатель рассчитывается на годовой основе, однако для установления графика погашения кредита возможен ежемесячный расчет. При расчете коэффициента учитываются также обязательства заемщика перед другими банками, как по уже привлеченным кредитам, так и по планируемым к получению.Оптимальное значение коэффициента – 1,3-1,5. Указанный разбег между значениями зависит от специфики вида деятельности предприятия, от присутствующих рисков, от возможностей предприятия поддерживать свою ликвидность на достаточном уровне. Размер коэффициента позволяет заемщику иметь запас финансовой прочности на случай возникновения непредвиденных расходов. Если полученное значение превышает оптимальный предел, то это говорит о потенциальной возможности заемщика к погашению части кредита. При этом, устанавливается график погашения кредита таким образом, чтобы довести значение коэффициента к нормативному .В случае, если рассчитанное значение ниже оптимального, то возникает риск непогашения кредита. В данном случае, заемщиком должны быть пересмотрены параметры кредита, или предоставлены дополнительные гарантии возврата кредита. Если КОД меньше 1,0, то банк не финансирует заемщика. Данный коэффициент применим при условии, что погашение кредита будет осуществляться за счет получаемой прибыли .

2. Анализ чувствительности

При проведении анализа на чувствительность необходимо произвести анализ по следующим факторам:

o        Изменение уровня инфляции;

• Девальвация валюты;
• Увеличение стоимости на сырье и материалы;
• Уменьшение цены на готовую продукцию;
• Уменьшение объемов продаж.

2.1. Анализ чувствительности к уровню инфляции.

Анализ чувствительности к уровню инфляции осуществляется с помощью ВНД. ВНД показывает предельный уровень инфляции, при котором проект будет окупаем. Расчет ВНД осуществляется одним из двух способов:

Метод повышенной точности. Если в Microsoft Excel установлена надстройка “Поиск решения” (меню “Сервис”), внутри надстройки указываем поиск такого уровня инфляции, при котором последняя ячейка, соответствующая ЧПД на конец периода, равна нулю.

Приближенный метод. Вручную осуществляется подбор уровня инфляции, при котором последняя ячейка, соответствующая ЧПД на конец периода, равна нулю.

Поиск ВНД через встроенную финансовую функцию Microsoft Excel 2000 “ВНДОХ” недопустим, поскольку Microsoft Excel (версии 2000) осуществляет расчет функции “ВНДОХ” некорректно. 2.2. Анализ чувствительности к уровню девальвации.

Анализ чувствительности к уровню девальвации гривны осуществляется с помощью расчета предельного уровня девальвации гривны, при котором банк не будет испытывать валютных убытков от кредитования. Данный расчет в обязательном порядке необходимо осуществлять, если производилась конвертация валют при выдаче кредита (например, кредит выдается в гривне по линии ЕБРР и валютный эквивалент суммы возврата кредита должен быть не меньше валютного эквивалента суммы кредита на момент выдачи). Определение предельного курса доллара США к гривне, при котором сохраняется валютная доходность банка от выдачи кредита, рассчитывается как

,

где:

ПВП – предельная валютная позиция;

ЧПД – чистый приведенный доход на дату погашения кредита;

Курс₀ – курс конвертации грн/$ на момент выдачи кредита;

СК – сумма кредита.

2.3. Анализ чувствительности к изменениям в стоимости на сырье, материалы, готовую продукцию и в объемах продаж.

Анализ чувствительности к изменениям в стоимости на сырье, материалы, готовой продукции, в объемах продаж осуществляется одним из двух способов:

Метод повышенной точности. Если в Microsoft Excel установлена надстройка “Поиск решения” (меню “Сервис”), вынести в виде ссылки на страницу “Продукция” Приложения 1 чистый приведенный доход на последнюю дату со страницы “Денежный поток” (строка 34) и затем последовательно осуществить поиск решения: найти такую процентную ставку, умножая которую на переменные издержки, цену продукции и объемов реализации, получаем ЧПД=0.

Приближенный метод. Осуществляется пересчет денежных потоков при последовательном увеличении стоимости на сырье и материалы, уменьшении цены на готовую продукцию, уменьшение объемов продаж на 5%, 10%, 15%.

Расчет точки безубыточности (ТБ)

Анализ безубыточности – это аналитический подход к изучению взаимосвязи издержек и доходов при различных уровнях производства.

Определение точки безубыточности позволяет найти минимальное значение объема производства в стоимостном выражении, при котором достигается нулевой финансовый результат, позволяющий заемщику выполнять свои обязательства.

Для расчета ТБ применяется формула, учитывающая многономенклатурное производство:

 ,

где:

ОТБ – общая точка безубыточности

ПоИ – постоянные издержки

ПрИ – переменные издержки

ВР – выручка от реализации (чистая)

В случае если объем выпускаемой продукции заемщика ниже полученного минимального значения, бизнес-проект должен быть возвращен на доработку, в результате которой при внесенных обоснованных изменениях (или увеличение объема производства до необходимого уровня, или снижение доли постоянных издержек, или изменение др. составляющих показателя) позволит добиться желаемого результата.

3. Подготовка заключения

После проведения финансового анализа проекта и анализа на чувствительность проекта к условиям внешней среды, кредитный сотрудник кредитного отдела готовит заключение по анализу денежных потоков. В заключении необходимо указать и пояснить :o        Денежные потоки на момент погашения кредита;

• Прибыльность проекта на момент погашения кредита;
• Рентабельность проекта на момент погашения кредита;
• Чистый приведенный доход на момент погашения кредита;
• Индекс доходности;
• Период окупаемости;
• Чувствительность к девальвации и ревальвации национальной валюты , а также инфляции, изменению цен на сырье и готовую продукцию, изменение объемов продаж .

Типовая форма для анализа средне- и долгосрочных проектов приводится в Приложении 1 ( pril1.xls).На странице “Продукция” производится ввод начальных данных по основным производимым группам товаров. На странице предусмотрена возможность ввода до пяти товарных групп (Продукция 1-Продукция 10). При наличии большего числа товарных групп, от малозначительных товарных групп абстрагируются или вносят их дополнительно с соответствующим прописыванием ссылок во всех расчетах.На данной странице вводятся данные планируемых объемов продаж, переменные затраты, цена на продукцию (с НДС), постоянные затраты. Поля “Всего переменных затрат” и “Выручка” рассчитываются автоматически.На странице “Амортизация” производится расчет амортизационных отчислений. Вручную вводится размер остаточной стоимости ОС первой, второй и третьей группы. Расчет амортизации производится автоматически.На странице “Кредит” приводится график погашения процентов и тела кредита. Вручную вводятся позиции “Сумма кредита”, “Процентная ставка” и платежи по погашению тела кредита. График погашения рассчитывается автоматически.Страница “Денежный поток” является ключевой. Полями для ввода являются: “Курс на момент выдачи кредита” (вводится при проведении анализа на чувствительность от изменения курса валюты), “Индекс инфляции” (возможен разный индекс в разные годы), “Прочее привлечение (отвлечение) денежных средств ”.Центральные записи на странице: “Прибыль после налогообложения”, “Рентабельность”, “Дисконтированный денежный поток”, “Чистый приведенный доход”, “Индекс доходности”, “Период окупаемости”, “Внутренняя норма доходности”, “Предельная валютная позиция ”.При выдаче валютных кредитов позиция “Курс на момент выдачи кредита” не заполняется и предельная валютная позиция не рассчитывается.

4. Долгосрочное и среднесрочное кредитование предприятия на пополнение оборотных средств

При долгосрочном и среднесрочном кредитовании предприятия на пополнение оборотных средств, помимо осуществления стандартного анализа денежных потоков предприятия необходима оценка достаточности оборотных средств у предприятия в течение всего срока кредитования. Данную оценку позволяет осуществить приложение, размещенное на листе “Остаток”.К полям, требующим корректировки, относятся: “Нач. данные”- данные, описывающие исходное состояние предприятия; “Прочие налоги и сборы”. В случае необходимости (существенный объем постоянных затрат, значительный объем материальных затрат входящих в постоянные затраты), поля “НДС” и “Налогооблагаемая прибыль ” Отдельно необходимо остановится на полях:·         “Поступление(выбытие) денежных средств от непроизводственной деятельности ” - любое отвлечение высоколиквидных средств на непроизводственные нужды (инвестиционная деятельность предприятия, покупка оборудования, погашение кредитов и процентов по ним в других банках, погашение ранее выданных кредитов КБ “ПриватБанк”);

• “Остаток товаро-мат. запасов”- значение данного поля может колебаться в пределах 10-200% от среднемесячного товарооборота, как правило среднее значение составляет 30-40% (Рекомендуемое значение составляет “Плановый объем затрат на сырье и материалы за квартал + постоянные затраты за квартал”*“Оборачиваемость производственных запасов в днях”/ “Количество дней в квартале(90 дней) ”).

Для учета исходного состояния предприятия необходимо внести следующие поля:·         Объем товароматериальных запасов согласно баланса или справки о запасах сырья и материалов, заносится в предыдущий квартал перед расчетным в строку 9 .

• Кредит, получаемый предприятием заносится в строку 4 расчетного квартала, либо в строку 19 предыдущего квартала перед расчетным.
• Также необходимо учитывать и тот факт, что предприятие должно осуществлять хозяйственную деятельность и после погашения кредита, для этого необходимо в строку 9 в квартал следующий за отчетным, добавит объем запасов эквивалентный предыдущему периоду.

Особое внимание необходимо уделить анализу устойчивости при кредитовании.А) Валютный риск . Для анализа валютного риска необходимо проделать следующие операции: ·         привязать все валютные выплаты, учитываемые на данной странице определенной изменяемой ячейке;

• осуществить расчет курса при помощи приложения “Поиск решения” (меню “Сервис”), взяв в качестве изменяемой ячейки курс, в качестве целевой ячейки взять ячейку “Остаток денежных средств на конец квартала” на последний расчетный квартал.

Б) Анализ устойчивости. Анализ устойчивости рекомендуется проводить по следующим направлениям ·         изменения товарооборота;

• изменение постоянных затрат;
• изменение переменных затрат;
• изменение остатка товароматериальных запасов на конец периода.

Анализ осуществляется либо с использованием приложения “Поиск решения” (меню “Сервис”) , либо искусственным подбором .

Также в данной методике предусмотрен блок для расчета потребности предприятия в оборотных средствах и дополнительном кредитовании. Расчеты, предусмотренные в данном блоке, должны осуществляется соответствующими подразделениями Головного банка .

Размер файла: 76 Кбайт
Тип файла: doc (Mime Type: application/msword)